事件描述

    公司发布2020 年年报及2021 年一季报。2020 年公司实现营收39.50 亿元，同比+7.67%；归母净利润6.06 亿元，同比+103.48%。2020Q4 营收8.79 亿元，同比+31.07%，环比-16.03%；归母净利润2.47 亿元，19 年同期亏损54 万元，同比实现扭亏为盈，环比+100.88%。2021Q1 营收13.08 亿元，同比+47.25%，环比+48.90%；归母净利润2.47 亿元，同比+122.90%，环比-0.15%。

    事件评论

    业绩持续加速高增，盈利能力显著改善。公司新型电子元器件业务紧抓下游高可靠客户需求增长的市场机遇，高附加值产品销售增长。新型电子元器件板块2020 年利润总额为8.68 亿元，同比增长35%。2020 年公司毛利率53.57%（+9.19pct），净利率15.25%（+7.20pct），其中新型电子元器件产品毛利率同期增长5.43pct，主要由于公司结构调整转型升级，低效业务压缩工作已经完成，元器件业务规模、效益快速增长所致。

    持续加大研发投入，布局高端品类和核心技术环节。2020 年公司紧紧围绕“创新驱动发展”战略，研发费用为3.32 亿元，研发费用率同比提升2.06pct。在通用元件、半导体分立器件、集成电路以及电子功能材料等方面加强关键技术攻关，实现产品种类的拓展与可靠性的不断提升。未来公司将继续推动建设自主可控的电子元器件产业生态链，提升高端MLCC、LTCC 介质材料研发能力，加大布局SiC 器件、IGBT、LTCC 滤波器等高端元器件产业。

    2021Q1 呈现淡季不淡，全年高增长可期。Q1 公司业绩持续加速，以往一季度由于春节假期，是元器件行业的淡季，而今年Q1 公司营收同比和环比均大幅增长，实现了淡季不淡的开门红。根据公司披露的2021 年度财务预算，经营计划营业收入50 亿元，利润总额10 亿元。我们参考公司去年发布的2020 年财务预算中利润总额4.05 亿元，但实际产生的利润总额7.29 亿元，超额完成率180%。我们认为公司今年业绩有望保持高增长态势。

    公司作为军用元器件龙头，我们看好公司的长期投资价值，预计2021-2023 年归母净利润为10.11/13.34/16.92 亿元，同比增长67.0%/31.9%/26.9%，EPS 分别为1.96/2.59/3.29 元/股，对应P/E 分别为24.6/18.7/14.7 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    1. 新产品研发进度可能不及预期；

    2. 军用元器件市场格局发生强烈变化，导致公司订单不确定的可能。