事件：公司发布2021H1 报告，实现营收28.17 亿元，同比增长39.10%；实现归母净利润5.15 亿元，同比增长118.79%，贴近预告区间100%~120%的上限。

    　　核心观点

    　　21H1 业绩同比大幅增长118.79%，贴近预告区间上限。2021H1 公司实现营收28.17 亿元（+39.1%），归母净利润5.15 亿元（+118.79%）；Q2单季度实现营收15.08 亿元，归母净利润2.69 亿元。Q2 一次性计提退休人员社会化统筹费用2.33 亿，剔除该影响后，2021H1 经营性业绩7.48 亿元，同比大幅增长。由于防务领域提质上量刚性需求的拉动，公司订单任务饱满，上半年营收实现较快增长。

    　　高附加值产品占比提升带动毛利率提升，期间费用明显下降（剔除一次性费用），关键技术和前瞻技术研发突破多。上半年公司毛利率高达56.64%，同比提高3.25pct，主营的新型元器件业务毛利率提升了3.29pct 达到56.46%。毛利率提升主要是由于高附加值产品销售同比增长。若剔除管理费用中一次性统筹费用的影响，公司期间费用率同比去年同期进一步降低（31.52%->24.35%）。公司加大研发投入，上半年研发费用2.14 亿元，同比增长56.46%。公司在高端产品和关键技术的研发和突破，为长远发展奠定扎实基础。公司上半年经营性现金流净额为4.59 亿，同比去年同期-5.45 亿有较大改善。存货13.37 亿元，同比去年同期增长43.30%。由于防务业务以销定产，存货增长块说明公司高新电子业务订单饱满，景气度高。

    　　公司是军品被动元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，盈利能力持续改善利润弹性大。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，结构优化毛利率持续提升。作为平台型公司，振华品类多、客户覆盖全，近年来沿产业链拓展，布局新的增长点，未来电源系统、IGBT等不断成为新的增长点、后劲十足。此外，公司近年来管理改善显著，盈利能力提升快，老国企焕发新活力。

    　　财务预测与投资建议

    　　由于新型电子元器件业务营收和毛利率均有所提升，我们上调21-23 年eps为2.23、3.18、4.05（前值为1.78、2.40、3.17），参考可比公司21 年平均53 倍估值，给予目标价118.19 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　军工订单和收入确认进度不及预期