振华科技是我国军工电子元器件龙头企业，背靠中国电子信息产业集团。公司彻底剥离了盈利能力较弱的通信整机及系统业务，全面聚焦新型电子元器件业务。2020 年，公司5 家主要子公司振华新云（主业为钽电容）、振华云科（电阻）、振华富（片式电感器）、振华永光（半导体分立器件）和振华微电子（集成电路）合计贡献公司营业收入的73.37%，归母净利润的138.71%。同时，作为传统国有企业和科技型公司，公司推出股票期权激励、员工持股、岗位分红等股权激励和首席专家制度，实现从传统国有军工企业向现代科技创新型企业的华丽转身。

    　　收入利润大幅增长，社会包袱基本出清。2020 年公司实现营业收入39.5 亿元，同比增长7.67%；实现归母净利润6.06 亿元，同比增长103.48%。2021 年上半年营业收入达到28.17 亿元，同比增长39.1%，实现归母净利润5.15 亿元，同比增长118.79%，业绩超预期增长。2021年上半年，公司一次性计提了统筹外费用（员工离职后福利）2.33 亿元，社会责任基本出清。我们认为，随着业务结构调整转型的不断升级，彻底卸下包袱，整装待发，全力出击，公司的盈利能力有望持续提升。

    　　军工电子需求持续增长，受益订单加速增长。伴随着国防信息化的加速，电子元器件地位不可撼动，关键电子元器件已经成为战略遏制的重要领域。军改以来，公司下游航空航天、电子、兵器、船舶及核工业领域重点武器装备计划逐步放量，上游电子元器件产品需求增加，高端电子元器件企业增长确定性和持续性强。目前国内部分电子元器件尚存在较大的进口依赖，近几年国产化替代进度加速。公司作为军工电子传统龙头企业，订单加速增长，公司不断开拓高端电子元器件业务，对公司未来长期获取订单、提高公司产品的技术壁垒和盈利能力将产生深远影响。

    　　容阻感发展稳健，有望实现自主可控的产业生态链。在军用钽电容领域公司实力雄厚，攻克片式钽电容器等产品关键技术，多款电容产品进入行业主流市场。在电阻领域，公司是是目前国内片式厚膜固定电阻器中品种最多、规格最齐全的军品生产厂家。在片式电感器领域，公司国内领先，拥有完整的射频片式陷波器生产试验线。在2020年，振华富投入16137 万元到射频片式陷波器与新型磁性元件产业化项目，研制和生产新型磁性元件已经广泛应用于航空、航天、兵器、船舶、电子等领域。电容、电阻和电感领域多款高端产品的研发和制　　造将推动公司建设自主可控的电子元器件产业生态链，筑牢高质量发展保障。

    　　半导体分立器件市场需求不断增长，未来成长空间广阔。自2015年以来，公司与成都森未科技有限公司就IGBT 产品研发展开积极合作，目前已取得较大进展，研发的多款IGBT 产品已向市场应用。森未科技拥有国内一流的IGBT 技术研发团队，该技术团队拥有第6 代trench-FSIGBT 技术自主开发能力。公司与森未科技来有望打破国际技术封锁，实现国产化替代，未来想象空间巨大。

    　　瞄准高端集成电路，发挥科研优势，多维度持续发力。随着目前市场对高端厚膜集成电路和电源模块需求量持续增长，振华微电子将不断提高自身市场化程度，发挥研发效率高的优势，未来会大力拓展下游客户，提高产品技术含量，不断巩固在集成电路领域的护城河，提高竞争力。我们认为未来两三年，随着新装备的列装，振华微电子的订单量还将继续维持高速增长状态，业绩也将水涨船高。

    　　盈利预测与投资评级：未来公司围绕电子元器件核心主业，进一步加大研发投入力度，着力突破关键技术，随着新产品不断涌现，公司核心竞争力和盈利能力将不断提升。我们预计公司2021-2023 年的归母净利润为12.80 亿元、17.30 亿元、21.56 亿元，EPS 为2.49 元、3.36 元、4.19 元，对应PE 为39 倍、29 倍、23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游电子元器件需求不及预期；新能源业务发展不及预期。