事件：公司发布三季度报告，2021 年前三季度营业收入42.48 亿元，同比增长38.3%；归母净利润9.56 亿元，同比增长166.6%。

    业绩增速贴近预告上沿，高景气持续。公司2021 前三季度营收42.48亿元（YoY +38.3%），归母净利润9.56 亿元（YoY +166.7%），业绩增速贴近预告的上沿。其中，Q3 单季营收14.31 亿元，同比增长36.8%；单季归母净利4.40 亿元，同比增长258.1%，若剔除半年报中统筹外费用2.33 亿元的影响，Q3 单季业绩环比微降，符合预期。

    根据公告，公司2021 年经营目标为营收50 亿元，利润总额10 亿元，目前各指标完成度分别为82.0%和114.2%，实现跨越式发展。公司业绩的高增长主要源于两方面原因，首先新型电子元器件下游高可靠用户需求增长迅速，叠加国产替代，电子元器件景气度持续高企；其次是去年因疫情影响，导致收入基数较低。全年来看，我们预计公司营收增长39.2%，归母净利增长115.2%，高增长有望持续。

    公司实际盈利能力显著提升，铸就技术护城河。公司2021 前三季度毛利率58.25%，同比提升6.01pct，期间费用率29.9%，同比略增0.07pct。其中，管理费用率同比增长2.61pct，主要原因系公司根据《关于国有企业退休人员社会化管理的指导意见》，一次性计提统筹外费用2.33 亿元，后期将不再有此项支出。若剔除该项费用的影响，公司期间费用率将大幅下降5.50pct，实际盈利能力显著提升。另外，公司研发投入2.74 亿，同比增长17.4%。公司作为电子元器件领域国家队，持续较快的研发投入有望筑就更宽的技术护城河，并引领行业发展。

    订单充裕，后续增长强劲。公司在业务规模大幅增长情况下，保证回款质量，前三季度经营现金流净额较去年大幅增长220.7%，现金流明显改善。公司合同负债1.91 亿元，较年初增长461.8%，反映了公司下游需求强劲，订单非常充裕，后续快速增长依然可期。

    公司进军高端民品，即将形成新的业绩增长点。公司全资子公司振华新云的全资子公司江苏新云决定投资1.6 亿元，对现有厂房进行为期36 个月的适应性改造，形成年产6 亿只片式电容器的生产能力。项目达产后，可实现年新增营业收入2.30 亿元，净利润0.17 亿元。此项目加强民用高端产品生产线的建设，有利于振华新云提升综合竞争力和可持续发展的能力，形成新的经济增长点。

    投资建议：预计公司2021 年至2023 年归母净利分别为13.03 亿元、17.29 亿元和21.74 亿元，EPS 分别为2.53 元、3.36 元和4.22 元，当前股价对应PE 为41X、31X 和25X。参照可比公司估值，公司估值与同业基本相当。公司作为军用高可靠电子元器件龙头，产品线齐全，并逐步向组件和模块级拓展，未来有望受益于军品放量和国产替代加速，维持“推荐”评级。

    风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；毛利率下滑的风险。