事件：

    公司发布《2021 年三季度报告》，期内实现收入42.48 亿，同比增长38.32%；实现归母净利润9.56 亿元，同比增长166.56%，实现扣非后归母净利润9.21亿，同比增长197.56%。

    评论：

    1、收入持续高速增长，单季利润创历史新高。

    公司三季度单季度实现收入14.31 亿，同比增长36.81%，环比小幅下滑5.11%；实现归母净利润4.40 亿，同比增258.05%，环比增长63.57%。公司三季度收入规模相对二季度基本保持平稳，考虑到公司历史上收入确认的季节性，公司三季度收入增速与上半年情况基本同步，延续了高增的态势，利润增速较快，主要是因为公司二季度对统筹外费用采取一次性计提2.33亿，如剔除相关影响，公司三季度收入利润情况与二季度基本保持，反映出公司现阶段良好的经营状况及盈利能力。公司第三季度销售毛利率61.43%，环比提升2.21pct，创历史新高，预计是公司高端产品占比提升导致。公司作为我国被动元器件重要生产商，受益于“十四五”期间我国新型国防装备的快速上量，看好公司发展前景。

    2、规模效应带动盈利能力快速提升，资产负债表显示公司订单充足。

    在费用方面，公司期内发生销售费用（2.12 亿，+13.61%）；发生管理费用（7.53 亿，+62.26%），主要是公司二季度一次性计提统筹外费用2.33 亿导致；财务费用（0.32 亿，-0.70%）；研发费用（2.74 亿，+17.38%）。

    如剔除期内一次性计提统筹外费用影响，公司期间费用合计10.38 亿，较去年同期增13.07%，实际期间费用率大幅下降5.46pct。高毛利率产品占比提升，同时公司业务的规模效应凸显，期间费用率大幅下降，帮助公司实际盈利能力快速提升。在资产负债表方面，期末公司存货余额16.06 亿，较去年同期增加76.21%，为公司近年来聚焦新型电子元器件主业后的新高，主要是公司产品生产规模增长，导致采购的原材料及在制品较年初增加；此外，公司期末预付账款余额2.54 亿，合同负债余额1.91 亿，均为历史新高。公司资产负债表科目表明公司在手订单充足，在积极备货备产。

    3、积极推进改革举措，军工央企激励改革优秀代表。

    近年来，公司主业经过持续的结构调整、转型升级。根据公司近期公告，公司全资子公司振华新云（国营第四三二六厂）拟收购其控股的贵州振华新云科技有限公司49%少数股东股权，并在实现对新云科技全资控股后，通过吸收合并方式由振华新云承接新云科技的全部业务、人员、资产、债权、债务等，将新云科技依法注销。以优化管理架构、缩短管理链条、降低管理成本、提高运营效率。同时振华新云全资子公司江苏振华新云电子有限公司决定投资16,000.26万元，对现有厂房进行适应性改造，购置设备、工装夹具、模具，建设片式钽电解电容器、导电聚合物片式铝电解电容器（叠铝）生产线，形成年产6 亿只片式电容器的生产能力。我们认为，2020 年起，公司下属各家子公司增速明显，其中振华新云与其他子公司相比，经营情况稍有不足，近期振华新云针对下属企业连续开始改革措施，显示出公司不断做强、做优、做大企业的决心。公司于2019 实施股权期权激励计划，是目前少数完成股权激励的军工央企，而根据公司2021 年主要工作安排，公司将继续优化薪酬体系，推进中长期股权激励实施及超额利润分享激励试点工作，有助于提升员工积极性，帮助公司各项业务加速落地，看好公司发展前景。

    4、业绩预测。

    预测2021-2023 年公司归母净利润分别为13.96 亿、19.38 亿和24.38 亿元，对应估值39/28/22 倍，给予“强烈推荐-A”评级！

    风险提示：军品订单出现波动，新能源子公司持续亏损。