公司发布2021 年三季报：前三季度公司实现营收42.48 亿元，同比增长38.32%；实现归母净利润9.56 亿元，同比增长166.56%（接近三季报业绩预告上限9.68 亿元/+170%）；扣非后归母净利润9.21 亿元，同比增长197.56%；基本每股收益1.86 元/股，同比增长166.74%；加权平均净资产收益率14.87%，同比增加8.40pct。

    　　三季度业绩大幅增长。分季度看，营收环比小幅下降，归母净利润环比大幅增长。2021Q3，公司实现营收14.31 亿元，同比增长36.81%，环比下降5.11%，归母净利润4.40 亿元，同比增长258.05%，环比增长63.86%。

    　　盈利能力同环比显著提升，单季度期间费用率持续改善。2021 年前三季度公司毛利率58.25%，同比增加6.01pct；净利率22.64%，同比增加11.06pct；净资产收益率14.87%，同比增加8.40pct。

    　　分季度看，2021Q3 毛利率为61.43%，同比增加11.42pct，环比增加2.21pct；2021Q3 净利率为31.00%，同比增加19.47pct，环比增加13.08pct；2021Q3 净资产收益率为6.64%，同比增加4.46pct，环比增加2.39pct。报告期内，公司期间费用合计12.72 亿元，同比增加38.67%，期间费用占营收比重29.94%，同比增加0.08pct。其中，销售费用2.12 亿元，同比增加13.61%，占营业收入的4.99%，同比减少1.09pct；管理费用7.53 亿元，同比增加62.26%，占营业收入的17.72%，同比增加2.62pct；财务费用0.32 亿元，同比减少0.69%，占营业收入的0.77%，同比减少0.30pct；研发费用2.74 亿元，同比增加17.38%，占营业收入的6.46%，同比减少1.15pct。

    　　合同负债大幅提升。2021 年前三季度，公司合同负债1.91 亿元，较期初大幅增长461.76%，较二季度末增长193.85%。

    　　经营活动产生的现金流大幅增长，应收账款周转率小幅提升。2021 年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额6.68 亿元，去年同期为-5.53 亿元，同比增加12.21 亿元。公司应收项目合计46.92 亿元，同比增长14.98%，其中应收账款27.28 亿元，较期初增长107.93%，同比增长1.00%，较二季度末增长4.88%，应收账款周转率2.10 次，同比增加0.59 次。存货16.06 亿元，较期初增长46.40%，同比增长76.29%，较二季度末增长20.12%，存货周转率1.31 次，同比减少0.26 次。

    　　振华新云技改扩能，加强民用业务板块。2021 年10 月25 日，公司发布公告，全资子公司振华新云投资1.6 亿元对现有厂房进行适应性改造，形成年产6 亿只片式电容器的生产能力。预计项目达产后，可实现年新增营业收入22974.38 万 元，净利润1666.85 万元，销售税金及附加114.93万元，项目投资财务内部收益率为12.33%，投资回收期8.75 年，总投资收益率12.67%。

    　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为12.61/16.90/21.16 亿元，EPS 分别为2.45/3.28/4.11 元/股，对应10 月22 日收盘价PE 为42.9/32.0/25.5 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：新型电子元器件板块竞争加剧；需求增长不及预期。