事件：公司发布2021 年前三季度报告，前三季度实现营收42.48 亿（+38.32%）,实现归母净利润9.56 亿(+166.56%)，贴近预告区间150%~170%的上限.

    　　核心观点

    　　单季度业绩4.4 亿贴近预告上限，同比增速高。2021 前三季度公司实现营收42.48 亿元（+38.32%），归母净利润9.56 亿元（+166.56%）；Q3 单季度实现营收14.31 亿元（+36.81%），归母净利润4.40 亿元（+258.05%）。

    　　剔除退休人员社会化一次性统筹费用的影响，2021 前三季度经营业绩高达11.89 亿元，同比大幅增长。公司营收增长主要是防务领域提质上量刚性需求的拉动，订单任务饱满。利润增速高于营收，主要由于高附加值产品占比提升带动毛利率提升，期间费用明显下降（剔除一次性费用）：前三季度公司毛利率高达58.25%，同比提高6.01pct。毛利率提升主要是由于防务产品占比提升，高附加值产品销售同比增长。

    　　存货同比76%增长，经营性现金流大幅改善。存货16.06 亿元，同比去年同期增长76.21%。由于防务业务以销定产，存货增长快说明公司高新电子业务订单饱满，景气度高。公司前三季度经营性现金流净额为6.68 亿，同比去年同期的-5.53 亿有较大改善。

    　　公司是军品元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，盈利能力持续改善利润弹性大。(1)军品元器件龙头，核心子公司盈利能力不断提升,半导体业务增速快。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。过去2 轮定增募投项目助力产业发展，子公司的产能、研发等能力不断得到补充和提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，结构优化毛利率持续提升，核心子公司净利润水平提升很快。（2)拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。近年来沿产业链拓展，布局新的增长点：子公司振华微向产业链下游电源系统延伸，高新电子业务向产业链上游材料延伸，提高公司的产品性能和技术壁垒。此外，IGBT 已研发出30 多款，未来在防务市场的国产替代空间广阔。

    　　财务预测与投资建议

    　　由于公司毛利率提升，我们上调21~23 年eps 为2.40、3.39、4.34 元（前值为2.23、3.18、4.05 元），参考可比公司22 年35 倍市盈率，给予目标价118.58 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　军工订单和收入确认进度不及预期；