上调盈利预测，上调目标价格

    　　2021Q1-Q3 公司实现营收42.48 亿元，同比+38.32%，实现归母净利润9.56亿元，同比+166.56%。我们上调盈利预测以反映公司三季度净利润高增长，且加强民用高端产品建设，盈利能力不断增强，预计21-23 年归母净利润为12.47/17.50/24.03（前值为10.89/14.78/20.15）亿元，对应PE 分别为43/31/22 倍，可比公司Wind 一致预期21PE 均值为43 倍，公司为国内军用电子龙头，且公司加快高性能IGBT 等产品研发，有望成为新增长点，给予21 年57 倍PE，上调目标价至137.94 元（前值为122.96 元），“买入”。

    　　下游需求旺盛，Q3 单季度业绩持续高增

    　　单季度来看，21Q3 公司实现营收14.31 亿元，同比增长36.81%，环比下降5.11%；21Q3 公司实现归母净利润4.40 亿元，同比增长258.05%，环比增长63.86%。根据公告，前三季度公司业绩高增，主要系：1）上年同期受新冠疫情影响，公司有效工作时间不足；2）上年同期公司对持有的深圳通信应收款及委托贷款净额计提减值损失1.09 亿元；3）今年前三季度新型电子元器件下游需求增长。根据公告，21 年上半年公司一次性计提统筹外费用2.33 亿元，若将该部分加回，同样扣除20 年减值损失计提影响后，则公司前三季度实际经营性利润约为11.89 亿元，同比增长153.99%。

    　　盈利能力稳步提升，现金流显著改善

    　　21Q1-Q3 公司毛利率为58.25%，同比增长6.01pcts，净利率为22.64%，同比增长11.08pcts。我们认为主要系高附加值产品销售增长，产品结构变化助力公司盈利能力增强。21 年前三季度，公司经营活动现金流净额为6.68亿元，同比增长220.66%，主要系振华科技2019 年参加了中国电子组织的应收账款证券化及开展应收账款保理业务，2020 年公司支付了代收的客户回款 6.07 亿元，使得2020 年经营性现金流净额为负。

    　　实施片式电容器生产线技改，加强民用高端产品建设21Q3 期末公司预付款项为2.54 亿元，较21 年期初增长105.15%。21Q3期末存货16.06 亿元，较21 年期初增长46.39%，主要系公司生产规模增长，导致采购的原材料及在制品较年初增加。21Q3 期末合同负债为1.91亿元，较期初增长460.20%，主要系公司销售产品预收货款增加所致。根据公告，为加强民用高端产品生产线的建设，孙公司江苏新云将投资1.60亿元，对现有厂房进行适应性改造，建设片式钽电解电容器、导电聚合物片式铝电解电容器生产线，产能达到年产6 亿只片式电容器，建设期为36 个月，达产后可实现年新增营业收入2.30 亿元，净利润1666.85 万元。

    　　风险提示：新型装备列装不达预期风险，军品定价机制的不确定性。