投资要点:

    维持“增持” 评级。由于下游客户需求的确定性与景气度提升,我们上调公司2021-2023 年EPS 预测至2.64(+0.27)、3.46(+0.17)、4.42(+0.25)元,对应增速分别为124%、31%、28%,维持2022 年40倍PE 目标,上调目标价至138.4(+6.8)元。

    业绩超额达标,股权激励一期行权条件满足。公司于2019 年10 月公告,拟向369 名公司中高管理层及核心骨干授予914.1 万份股票期权,行权分三期,主要行权条件为:以2018 年净利润为基数,2020/2021/2022 年实现增速分别不低于25%/45%/65%。公司2020 年实现净利润对应2018 年增长率为184.32%,此外行业排名以及净资产收益率也均超额达成目标,因此第一个行权条件已成就。本次符合条件的激励对象为351 名,可行权股票期权数量为332.8 万份,占目前公司总股本的0.65%,行权价格为11.67 元/份。公司此次行权范围广,员工激励充分,并且后续仍有两期待解锁,待行权比例为60%,核心员工积极性性有望进一步提升。

    被动元器件景气度高,产品种类不断拓展。公司是国内被动元器件龙头企业之一,在国产替代以及军事现代化建设的大背景下,公司被动元器件业务将持续受益;此外公司IGBT 模块、场效应管驱动模块等新拓展产品,有望贡献新的业绩增长点。同时,公司已成功研发出电子浆料等功能材料,“材料+电子元件”的生态链进一步得到完善。

    催化剂:军费预算持续增长;以IGBT 模块为代表的新产品放量。

    风险提示:下游采购不及预期;新产品研发、客户拓展不及预期