事件：公司发布2021 年业绩快报，2021 年公司实现营收（56.56 亿元，同比+43.20%），归母净利润（14.93 亿元，同比+146.60%），扣非归母净利润（13.84亿元，同比+169.72%）。单季度来看，2021Q4 公司实现营收（14.08 亿元，同比+60.25%，环比-1.64%），归母净利润（5.38 亿元，同比+117.63%，环比+22.10%），扣非归母净利润（4.63 亿元，同比+127.37%，环比+8.07%）。

    若将2021 年一次性计提退休人员统筹外费用的2.33 亿元、2020 年深圳通信和振华新能源的减值计提2.46 亿元还原后，2021 年公司实际经营性净利润（17.26 亿元，同比+103%）。2021 年公司围绕“打造电子元器件产业生态链”（2021H1新型电子元器件收入占99.40%），基于国内军工电子大本营的定位，其优势不断显现。2021Q4 业绩同比大幅增长、环比保持增长，一方面验证了军工板块的高景气度，另一方面也是公司历史包袱逐步出清及2019 年股权激励的实施所带来治理结构改善在业绩端的体现。

    1）军工被动元器件业务：受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升，实现持续增长。如主营电感、滤波器的振华富2018~2020 年营收CAGR为27.91%，净利润CAGR 为57.47%，2021H1 营收同比+18.68%，净利润同比+84.60%；主营电阻电容的振华云科2018~2020 年营收CAGR 为16.59%，净利润CAGR 为56.18%，2021H1 营收同比+39.06%，净利润同比+63.83%。此外振华新云投资1.60 亿元改造厂房，形成年产6 亿只片式电容器产能，建设期36 个月，建成后可实现年新增营收2.30 亿元，净利润0.17 亿元，该项目将帮助公司加强民用高端产品生产线的建设，形成新的业绩增长极。

    2）不止于被动元器件，公司在半导体领域的布局是使得其获得高于同行业增速的主要原因。布局军工集成电路的子公司振华微、振华永光获得高速增长，其中振华微主营混合集成电路，2021H1 营收3.29 亿元，同比+93.54%，净利润1.15 亿元，同比+140.81%；振华永光主营半导体分立器件，2021H1 营收4.98 亿元，同比+35.65%，净利润1.68 亿元，同比+115.40%。

    3）高研发投入给公司带来强拓展能力。振华科技研发投入保持同行业大幅领先。

    2020/2021H1 振华科技、宏达电子、火炬电子、鸿远电子等研发支出分别为3.73/1.75、0.84/0.47、0.68/0.40、0.45/0.24 亿元，振华科技领先优势明显，因此其在通用元件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC 系列材料、电子浆料等电子功能材料等领域不断实现品类拓展，企业核心竞争力不断增强。我们认为这是公司强拓展能力在业绩上的体现。

    4）盈利能力持续提升。2021 年公司实现净利率26.40%，同比+11.15pct；加权平均ROE 22.33%，同比+11.64pct。盈利能力的提升主要来自以下两个方面：第一，军用电子元器件销售量的增长带来的规模效应；第二，产品种类不断拓展、高附加值产品销售占比增加。

    投资建议：我们基于公司2021 年业绩表现，再次上调盈利预测，预计公司2021~2023年归母净利润为14.93、21.89、28.66 亿元，对应当前的估值水平为36X、25X、19X。

    作为CEC 旗下的军工电子与半导体大本营，估值优势显著，维持”买入”评级。

    风险提示：CEC 对公司定位的改变；军工电子等业务发展不及预期。