公司2022 年4 月11 日发布一季度业绩预告，预计2022Q1 实现归母净利5.48-6.30 亿元，同比+122.16%-155.40%；实现扣非归母净利5.35-6.15 亿元，同比+127.26%-161.25%，归母净利及扣非净利均创历史最高水平，实现2022年开门红。公司具有强先发优势，竞争加剧后市场地位仍有望保持，在股权激励及低效资产整合的持续推行下，公司治理效能及盈利能力提升明显；同时厚膜集成电路等产品有望为公司成长打开新空间。我们认为公司具备强劲的竞争实力及广阔的业绩兑现空间，维持“买入”评级。

    业绩预增122.16%-155.40%，喜迎2022 年开门红。受益于军用电子元器件下游需求放量以及高附加值产品占比提升，公司预计2022 年一季度实现归母净利5.48-6.30 亿元，同比+122.16%-155.40%，业绩中枢5.89 亿元，同比+138.78%；实现扣非归母净利5.35-6.15 亿元，同比+127.26%-161.25%，单季度归母净利及扣非净利均创历史最高水平。公司2021Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利分别同增122.9%/115.2%/258.1%/117.6%（Q4 未经审计），在军品元器件高景气下，公司业绩增长正处于快车道，2022Q1 业绩亮眼表现也为全年奠定良好基础。

    平台型布局全面。厚膜集成电路成长迅速。公司为中国振华旗下电子元器件业务平台型上市公司，在电子元器件领域布局全面，产品涵盖被动元器件、主动元器件及机电组件等。公司主要由振华新云、振华云科、振华富、振华永光、振华微电子等子公司组成，其中振华新云、振华云科、振华富、振华永光分别为国内军用钽电容、电阻、电感、半导体分立器件核心供应商，市占率领先；振华微电子在厚膜集成电路领域具有较强竞争优势，近三年净利润复合增速达88.3%。在厚膜集成电路需求放量及公司前期技术及产品布局逐步兑现下，厚膜集成电路业务有望持续快速成长，或将为公司提供第二成长曲线。

    竞争优势显著，业务拓展赋能未来成长。公司为军用被动元件赛道唯一央企，多次配套国家重大工程及武器装备研制，在强客户粘性的军工赛道中具有强先发优势，且竞争加剧后市场地位仍有望保持。同时，公司是军用被动元器件赛道唯一平台型上市标的，或具备更稳健的业绩兑现能力与更广阔的未来发展空间。公司于2019 年10 月进行股权激励，股权激励有助于公司管理效能改善及业绩持续释放；公司持续进行低效资产剥离且已完成主要减值计提，同时于2021H1 一次性大额计提统筹外费用2.33 亿元，历史包袱基本出清，公司治理拐点已至。公司厚膜集成电路成长迅速，军品IGBT 产品正处于小规模供货状态，两大业务线或为未来业绩贡献可观增量。

    风险因素：军品被动元器件下游需求不及预期；公司新增产能达产进度不及预期；厚膜集成电路需求不及预期；公司IGBT 产品验证导入进度不及预期。

    投资建议：在军品被动元器件赛道或将竞争加剧背景下，我们看好振华科技凭借长期配套的先入优势、技术优势以及自身治理提质增效保持现有市场龙头地位，并充分受益于下游军用电子元器件需求放量。公司一季度业绩强劲兑现也与我们对公司基本面向好的判断吻合。我们维持公司2021 年归母净利预测为14.9 亿元，上调2022/23 年归母净利预测至21.0/28.0 亿元（原预测为20.0/24.5亿元），对应EPS 预测分别为2.89/4.06/5.40 元，当前股价对应PE 分别为37/26/20x。选取宏达电子、火炬电子、鸿远电子作为可比公司，可比公司Wind一致预期PE 均值为20x，参考可比公司估值水平，考虑到公司在军用元器件赛道竞争优势明显，厚膜集成电路等业务前景向好，未来三年业绩增速预期高，给予公司2022 年35xPE，合理目标市值约740 亿元，对应目标价142 元，维持“买入”评级。