和1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布FY21 和1Q22 业绩：2021 年公司收入56.56 亿元，YoY+43.20%；归母净利润14.91 亿元，YoY +146.21%，扣非净利润13.81 亿元，YoY +169.26%。1Q22 公司收入18.86 亿元，YoY +44.16%；归母净利润6.07 亿元，YoY +146.21%；扣非净利润5.91 亿元，YoY+150.83%。公司FY21 和1Q22 业绩符合我们预期。

    发展趋势

    生产交付能力大幅提升，高附加值产品占比提高。1）下游高可靠元器件需求提升，国产化替代需求旺盛，公司通过结构调整、产品转型升级和生产线的更新换代，生产交付能力大幅提升，驱动收入快速增长，4Q21/1Q22 收入同比增60.25%/44.16%，连续六个季度增速超30%；2）公司多个国产化项目在重点型号上得到选用和验证，高附加值、高性能及新研产品的应用持续提高，产品结构变化带动2021 年毛利率同比提升7.25ppt至60.82%，1Q22 毛利率进一步提升至62.86%（YoY +9.20ppt），创下历史新高。

    净利率创下历史新高，高端领域技术成果持续涌现。1）费用方面，公司2021年综合费用率28.73%（YoY -1.08ppt），其中管理费用率16.64%，YoY+2.40ppt，主因公司退休人员社会化管理统筹外费用一次性计提2.33 亿元；全年信用减值损失同比减少2.5 亿元；2）受上述因素综合作用，公司全年净利率26.36%，YoY +11.03ppt；3）公司持续加大科研投入，在基础元器件、集成电路和电子材料三大领域持续推动高端产品研发和关键技术突破，2021/1Q22 研发费用3.70/0.99 亿元，YoY +11.45%/26.93%。

    定增扩产巩固行业地位，经营目标彰显发展信心。1）公司发布非公开发行预案，拟募资不超过25.18 亿元投入半导体功率器件、混合集成电路、新型阻容元件、继电器及控制组件、开关及显控组件的产能建设项目。我们认为上述核心产品的产能扩充和产线升级改造有望提升公司产品质量，提高生产效率，有助于进一步行业地位；2）公司披露2022 年经营计划，预计营业收入70 亿元（YoY +24%），利润总额25 亿元（YoY +42%），彰显公司对未来发展的信心。我们认为，公司产品结构的高端化以及资产质量、治理效率的改善有望提高公司盈利能力，驱动公司业绩保持较高增速。

    盈利预测与估值

    综合考虑订单交付节奏和盈利能力变化，我们下调2022/2023 年收入22%/21%，基本维持2022 年盈利预测，上调2023 年利润预测4%至27.6亿元。当前股价对应2022/2023 年24 倍/18 倍PE。维持跑赢行业评级和141.64 元目标价，对应35/27 倍2022/2023 年PE 和47%的上行空间。

    风险

    订单及产品交付不及预期。