事件：公司4 月28 日发布2021 年报和2022 年一季报。2021 年全年实现营收56.6 亿元，YoY +43.2%；归母净利润14.9 亿元，YoY +146.2%。2022年一季度实现营收18.9 亿元，YoY +44.2%；归母净利润6.1 亿元，YoY +146.2%。

    公司业绩表现超出此前市场预期。我们认为主要原因是公司的高附加值及新研产品在重点领域的应用持续增加，同时公司通过产品转型升级和生产线更新换代，生产交付能力大幅提升。

    订货与交付高速增长；经营效益创历史新高。单季度看，1Q21~1Q22 分别实现营收13.1 亿、15.1 亿、14.3 亿、14.1 亿和14.9 亿元；归母净利润2.5 亿、2.7 亿、4.4 亿、5.4 亿和6.1 亿元。分产品看，新型电子元器件作为公司核心主业，2021 年实现营收56.2 亿元，YoY +43.5%，占总收入比99.4%；毛利率同比增加7.2ppt 至61.0%。全年产量83 亿只，YoY+14.7%；销量81 亿只，YoY+11.5%；库存9 亿只，YoY +26.2%。

    合同负债同比大增526%；经营现金流改善明显。截至2021 年底，公司：

    1）应收账款及票据38.6 亿元，较年初增加13.0%；2）预付款项2.0 亿元，较年初增加64.0%，系设备和原材料采购预付款增加所致；3）存货18.5 亿元，较年初增加68.3%，系生产规模增大导致原材料采购、在制品及发出品增加所致；4）合同负债2.1 亿元，较年初增加525.8%；5）经营活动净现金流13.4 亿元，同比增长2028.6%，系销售商品所收现金增加、上年同期支付代收客户回款所致。

    费用管理提效显著，结构转型改善盈利能力。公司2021 年毛利率60.8%，同比提升7.3ppt；净利率26.5%，同比提升11.2ppt。1Q22 毛利率62.9%，同比提升9.2ppt；净利率32.2%，同比提升13.3ppt。公司聚焦高附加值核心主业产品的研发和生产，毛利率提升显著。2021 年期间费用率同比减少1.1ppt至28.7%，具体看，1）销售费用率4.8％，同比减少1.3ppt；2）研发费用率6.6%，同比减少1.9ppt；研发费用3.7 亿元，YoY +11.5%；3）管理费用率16.6%，同比增加2.4ppt，系员工薪酬增加及办公楼改造发生费用所致。我们认为公司期间费用率有进一步下降空间，未来净利率持续改善潜力较大。

    投资建议：公司2022 年4 月26 日发布定增预案，拟募资不超过25.2 亿元用于五大产业化项目建设。我们认为公司将更好地适应技术快速迭代引起的下游客户对产品性能、质量需求的变化。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别是21.26 亿元、28.23 亿元、36.01 亿元。当前股价对应2022~2024 年PE为26x/19x/15x。考虑到公司新型电子元器件的龙头地位及产业化建设的顺利推进，我们给予2022 年30 倍PE，2022 年EPS 为4.10 元/股，对应目标价122.30元。维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求放量不及预期；疫情反复影响生产等。