事件:振华科技2021 年实现营业收入56.6 亿元、同比+43.2%;实现归母净利润14.9 亿元、同比+146.2%;扣非归母净利润13.8 亿元、同比+169.3%。2022 年一季度高增长延续,实现营业收入18.9 亿元、同比+44.2%;实现归母净利润6.1 亿元、同比+146.2%;扣非归母净利润5.9亿元、同比+150.8%。

    订货和交付数量高速增长,经营规模和效益创历史新高:2021 年下游用户因新项目研制和战略储备等因素,加大了电子元器件的物资采购力度,公司订货和交付数量持续保持高速增长。子公司来看,主要从事半导体分立器件业务的振华永光和从事集成电路业务的振华微业绩增速最高。振华永光实现营收10.3 亿元、净利润4.5 亿元,营收与净利润分别同比增长68.5%和138.2%;振华微实现营收6.6 亿元、净利润2.6 亿元,营收与净利润分别同比增长67.8%和99.9%。容阻感业务增长稳健,实现营收25.9 亿元、同比+33.4%,实现净利润8.3 亿元、同比+55%,净利润率提升4.5 个百分点。

    结构调整、产品升级带来盈利能力提升:通过结构调整、产品转型升级和生产线的更新换代,公司2021 年生产交付能力大幅提升,高附加值、高性能及新研产品在重点领域应用持续提高。2021 年整体毛利率为60.8%、较2020 年提升7.3 个百分点;整体净利率为26.5%、较2020 年提升11.2 个百分点。期间费用率为28.7%、较2020 年小幅下降1.1 个百分点,未来期间费率仍有较大下行空间。

    聚焦新型电子元器件核心主业,纵向集成、横向扩展加速发展:公司瞄准中高端产品提前布局,着力关键核心技术、持续加大研发投入。IGBT及其模块、船用真空开关管、微波芯片电容、宇航级熔断器、大功率接触器、气密封微动开关和LTCC 滤波器等高端产品取得实质突破,进一步丰富中高端产品技术内涵;超级电容模块、宇航级电容器、宇航级电阻器、温补衰减器、MIS 硅电容、插件功率电阻等一批新产品实现供货。突破MLCC 介质材料关键技术,MLCC 介质材料性能指标达到国内先进水平;突破LTCC 粉料关键技术,指标达国际同行水平,进入应用验证阶段;自主研发有机、无机掺杂改性抑弧材料,满足高压熔断器研制。

    公布定增预案,进一步提高核心产品产能:此前公司公布25.2 亿元定增预案,主要用于半导体功率器件产能提升、混合集成电路柔性智能制造能力提升、新型阻容元件生产线建设、继电器及控制组件数智化生产线建设、开关及显控组件研发与产业化能力建设项目。以进一步提高核心产品产能及智能化生产水平,加大在行业前沿研发投入,巩固高可靠电子领域的技术水平与行业地位。

    投资建议:预计公司2022-2024 年归母净利润分别为22/29/37 亿元,当前股价对应PE 为27/21/16 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:疫情反复影响宏观经济;军品采购价格下降;市场竞争加剧。