军用电子元器件龙头企业，聚焦主营业务焕发新生。振华科技背靠中国振华集团，已成为国内军用电子元器件的龙头企业，产品涵盖电容、电阻、电感、开关、厚膜集成电路、半导体二三极管等，为航天、航空、核工业、兵器、船舶等行业提高大量优质电子元器件。2019年公司聚焦新型电子元器件产业布局，剥离无效资产，利润逐步上修，2021实现营收56.56亿元，归母净利润14.91亿元，同比增加43.20%/146.21%。17-21年间公司毛利率从14.94%提高到60.82%。

    “十四五”期间，国防信息化、智能化助力军用电子元器件赛道景气。据智研咨询统计，2010-2019年期间我国军用电子元器件规模由819亿元上升至2927亿元，CAGR为15.2%，预计“十四五”期间军用电子元器件市场规模年化同比增长为9.8%，2025年市场规模将突破5000亿元。公司核心产品如钽电容在国内为细分赛道龙头，订单承接优势突出。

    持续收购优质元器件资产，成为平台型央企，打造国产替代先锋。近五年来公司相继收购了振华永光、振华新云，使其成为全资子公司。并入股森未科技、奥罗拉，切入高端IGBT、MOSFET赛道，公司利用自身先进技术与其它优质企业合作，掌握核心关键技术，实现产品自主可控，在国产替代浪潮下充分获益。

    盈利预测：我们预计公司22-24 年将实现归母净利润23.66、30.24、39.70亿元，对应EPS 分别为4.57、5.84、7.66 元。考虑到公司业绩的确定性以及自身所处的行业优势地位，我们给予振华科技22 年目标PE32 倍，对应目标价146.24 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：电子元器件国产化进程不及预期；军品定价优势降低；问题资产并入；行业竞争格局变化。