事件：公司发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营收38.36 亿元，同比+36.18%，归母净利润12.73 亿元，同比+146.98%，扣非归母净利润12.42亿元，同比+151.92%。单季度来看，2022Q2 营收19.50 亿元，同比+29.25%，环比+3.38%，归母净利润6.66 亿元，同比+147.69%，环比+9.59%，扣非归母净利润6.52 亿元，同比+152.91%，环比+10.34%。

    　　利润表：即使将2021H1 一次性计提退休人员统筹外费用的2.33 亿元还原，2022H1 公司业绩仍同比大增70%。收入端：新型电子元器件作为公司主要收入来源（占比99.47%），其2022H1 收入同比增长36.27%，主要系下游对军工电子元器件的需求大幅增长。盈利能力端：2022H1 公司毛利率62.14%，同比+5.50pct，净利率33.19%，同比+14.80pct。其中毛利率提升主要系高附加值产品占比提升叠加规模效应，净利率提升幅度远大于毛利率，主要系2022H1 管理费用率9.07%，同比下降11.23pct，主要系一次性计提统筹外费用大幅增长。

    　　资产负债表：多个科目表明公司未来将迎来持续增长。1）预付款项：2022H1为2.59 亿元，较年初增长27.62%，说明公司为应对下游需求增长加大采购原材料。2）存货：2022H1 为21.01 亿元，较年初增长13.79%，说明公司为应对需求增长而加大备货。3）应付票据及应付账款：2022H1 为16.89亿元，较年初增长26.04%，说明公司为应对下游需求增长加大采购原材料。

    　　公司作为国内军工电子元器件龙头企业，2022H1 业绩继续维持高速增长，并且连续5 个季度实现单季度业绩环比增长。我们认为一方面，这是下游对军工电子需求增长、高附加值产品销售增加以及股权激励的实施所带来治理结构改善在业绩端的体现；另一方面，公司作为国内军工电子大本营，其业绩表现也进一步验证了军工行业的高景气度。

    　　1）军工被动元器件业务：受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升，2022H1 实现持续增长，并且不断有新产品实现研发和应用突破。业绩端：振华富（主营电感、滤波器、变压器）2022H1 实现营收5.48 亿元，同比+59.22%；净利润2.55 亿元，同比+110.58%。振华云科（主营电阻、陶瓷电容）2022H1 实现营收5.85 亿元，同比+34.55%；净利润2.37 亿元，同比+102.31%。振华新云（主营钽电容）2022H1 实现营收6.03 亿元，同比+14.27%；净利润1.70 亿元，同比+348.56%。研发和应用端：2022H1 公司薄膜电容器、芯片衰减器、高端开关、固体继电器等高质量产品形成批产，高端电阻、钽电容、电感、磁珠、二极管、真空灭弧室等优势产业持续优化增强。

    　　2）军用半导体等其他新兴领域：公司在半导体领域等新兴领域布局是获得高于同行业增速的主要原因。业绩端：振华微（主营混合集成电路）2022H1实现营收5.07 亿元，同比+53.84%；净利润2.10 亿元，同比+81.45%。

    　　振华永光（主营半导体分立器件）2022H1 实现营收7.38 亿元，同比+48.03%；净利润3.29 亿元，同比+95.78%。研发和应用端：2022H1 年公司完成多款高频IGBT 芯片、高性能MOS 芯片、LTCC 微波组件等前沿产品的研制生产，完成PWM 控制器芯片研发，高功率密度模块电源功率实现技术突破，DC/DC 电源模块设计、工艺技术能力持续提升。

    　　3）强大的产品拓展能力来自持续高研发投入。振华科技研发投入保持同行业大幅领先，2022H1 振华科技、宏达电子、鸿远电子研发支出分别为2.74、0.81、0.50 亿元，振华科技领先优势明显，因此不断扩大产品线，在通用元　　件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC 系列材料、电子浆料等多个领域不断实现品类拓展。

    　　4）公司的盈利能力持续提升。2022H1 年公司毛利率高达62.14%、净利率高达33.19%，均为5 年以来的最高值，2022Q2 毛利率、净利率分别为61.44%、34.14%，呈现持续增长态势。公司盈利能力的提升主要来自以下两个方面：第一，军用电子元器件销售量的增长带来的规模效应；第二，产品种类不断拓展、高附加值产品销售占比增加。

    　　投资建议：公司作为CEC 旗下的军工电子与半导体大本营，2022H1 业绩保持高增长态势，同时两个军工半导体子公司振华微和振华永光净利润合计占比42%，相比2021H1 的38%有所增长，军工半导体业绩占比提升，有望给公司带来更高估值。我们预计公司2022~2024 年归母净利润为23.72 亿元、30.92 亿元、39.41 亿元，对应当前的估值水平为26X、20X、16X，估值优势显著，维持“买入”评级。

    　　风险提示：CEC 对公司定位的改变；军工电子等业务发展不及预期。