1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：实现收入38.36 亿元，YoY +36.18%；归母净利润12.73 亿元，YoY +146.98%。公司业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　生产交付能力持续增强，高附加值产品需求高涨。下游高可靠元器件需求提升，驱动公司收入快速增长。从主要子公司业绩同比表现来看，上半年振华新云（钽电容）收入/净利润增速分别为14%/349%，振华永光（分立器件）收入/净利润增速分别为48%/96%，振华云科（电阻）收入/净利润增速为35%/102%，振华富（电感）收入/净利润增速分别为59%/111%，振华微（厚膜集成电路）收入/净利润增速分别为54%/81%。我们认为，1）被动元件领域公司生产交付能力持续提升，经营效率及盈利能力同比改善；2）分立器件和厚膜集成电路等高附加值产品国产化替代需求旺盛，相关子公司高速发展有望持续。

    　　产品结构驱动毛利率提升，净利率创下历史新高。1）上半年公司综合毛利率62.14%，同比增长5.5ppt，主要因高价值产品占比提升。2）管理费用率同比降低11.2ppt，主因去年同期一次性计提统筹外费用2.33 亿元；研发费用率6.06%，同比下降0.1ppt，基本保持稳定，公司持续加大科研投入，在基础元器件、集成电路和电子材料三大领域持续推动高端产品研发，报告期内获得专利授权104 件，其中发明专利31 件。3）得益于毛利率提升和管理费用率下降，公司上半年净利率33.19%，同比增长14.9ppt。

    　　定增扩产巩固行业地位，经营目标彰显发展信心。1）公司2022/4 公告，拟定增募资不超过25.18 亿元投入半导体功率器件、混合集成电路、新型阻容元件、继电器及控制组件、开关及显控组件项目。我们认为上述核心产品的产能扩充和产线升级改造有望优化公司产品结构、提高生产效率，有助于进一步巩固公司行业领先地位；2）根据公司披露的2022 年经营计划，预计营业收入70 亿元（YoY +24%），利润总额25 亿元（YoY +42%），彰显公司对未来发展的信心。我们认为，公司产品结构的高端化以及资产质量、治理效率的改善有望持续提高公司盈利能力，驱动公司业绩保持较高增速。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年29.6 倍/22.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和141.64 元目标价，对应34.9 倍2022年市盈率和26.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有18.2%的上行空间。

    　　风险

    　　订单及产品交付不及预期。