事件：10 月27 日晚间，公司发布2022 年三季报

    公司2022 年前三季度营收同比增长34%，归母净利同比增长95%前三季度公司实现营收57.0 亿元，同比增长34%；实现归母净利18.6 亿元，同比增长95%。单季度看，三季度公司实现营收18.7 亿元，同比增长30%；实现归母净利5.9 亿元，同比增长34%。

    三季报业绩符合预期：盈利水平提升明显，全年业绩有望持续上行1）规模效应叠加产品结构优化下公司前三季度整体毛利率达62.2%，同比提升3.9pct，净利率达到32.7%，同比提升10.1pct，盈利水平提升明显。

    2）2021 年上半年公司一次性计提长期应付薪酬 2.33 亿元，甩掉历史包袱后公司轻装上阵，2022 年前三季度期间费用率同比下降8.9pct，而剔除计提影响后仍有3.4pct 降幅，公司提质增效成果显著，盈利水平未来仍有提升空间。

    公司主被动业务攻守兼备，预计未来3 年营收复合增速25%1）十四五国防军工确定性高成长，特种电子元器件不仅受益军队现代化建设带来的武器装备放量，同时也受益于信息化下新式装备电子元器件用量的提升。

    2） 被动元器件公司地位稳固，容阻感均为细分领域龙头，未来将主要受益行业增长及品类扩展；主动元器件公司积极布局第三代半导体功率器件、厚薄膜混合集成电路，未来将同时受益行业高增长以及国产替代浪潮下市占率的提升。

    3）21 年公司主、被动元器件营收占比约为1:2，过去3 年复合增速分别为40%、23%。公司主被动业务攻守兼备，我们预计未来3 年公司营收CAGR=25%。

    聚焦主业、出清风险，扩产增效迎量利齐升

    1）公司聚焦主业成果显著，剥离手机代工业务后，毛利率、净利率分别由2019年的44%、8%提升至2021 年的61%、26%。同时2020、2021 年公司全额计提各项损失、应付薪酬等共计4.6 亿元，历史风险基本出清。

    2）4 月27 日公司公告拟发行25 亿定增扩产，着力发展电子元器件核心主业。未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。

    振华科技：预计未来3 年归母净利润复合增速36%预计公司2022-2024 年归母净利为23.5/30.0/37.3 亿元，同比增长57%/28%/24%，CAGR=36%，对应PE 为29/23/19 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：

    1）特种电子元器件需求不及预期；2）公司管理效率提升不及预期。