事件：10 月27 日，公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入（57.01 亿元，+34.19%），归母净利润（18.64 元，+95.00%）；单三季度实现营业收入（ 18.65 亿元， +30.30%）， 归母净利润（ 5.91 亿元，+34.15%）。

    前三季度新型电子元器业务持续高增态势，结构优化带动盈利能力增强。受益下游客户因新项目研制及战略储备等因素加大电子元器件采购力度，新型电子元器件板块企业的高可靠产品市场持续向好，公司订货及交付数量保持高速增长，前三季度共实现营业收入57.01 亿元，同比增长+34.19%。2022 前三季度毛利率同比提升3.90pct 至62.15%，预计主要因公司产品结构优化后高附加值产品占比提升以及整体生产效率提高所致，且我们预计伴随主动类元器件子公司占收入比不断提升后预计毛利率或仍存在一定上升空间；同时，公司前三季度期间费用率下降8.94pct 至21.00%，其中管理费用率大幅下降10.01pct 至16.50%，主要系2021 上半年公司依照政策法规对退休员工一次性计提统筹外费用 2.33 亿元所致。公司前三季度资产减值计提较上年同期增加824.51 万元，信用减值计提则增加7,461.30 万元，我们认为或主要系报告期内公司经营规模提升，存货体量及应收账款快速提升所致，最终减值计提对公司整体影响有限，前三季度净利率仍显著提升10.19pct 至32.69%。我们认为在需求端持续保持高景气及国产替代逻辑下，主动元器件子公司收入规模有望继续保持快速增长，而被动类元器件子公司的盈利能力或有望伴随规模效应进一步提升。

    单三季度收入毛利维持高位，净利率受期间费用变化扰动。公司21Q3-22Q3 营业收入分别为14.31、14.08、18.86、19.50 及18.65 亿元，今年以来单季度营收均处于高位，主要得益于新型电子元器件业务下游需求高景气。22Q3 毛利率由21Q3 的61.43%同比提升0.73pct 至62.16%，主要得益于公司不断优化自身产品结构，并对现有产品进行转型升级以及生产线的更新换代，在交付产品附加值不断提升的背景下生产效率也在同步提升。公司单三季度净利润达5.91 亿元，同比增长34.15%，净利率则同比提升0.91pct 至31.67%，环比则下降2.47pct，主要系22Q3 管理费用率环比增加4.51pct 所致，预计或与员工奖金发放节奏有关。考虑到当前下游客户需求仍处于较为饱满状态，且公司自身产能仍具备一定提升空间，展望Q4 预计利润端有望延续高增长。

    资产负债表延续景气上行，后续收入确定性较高。三季度末，公司合同负债较季度初减少35.16%，同时参考应收账款及应收票据合计较季度初增长14.39%至61.19 亿，或表明公司当前订单交付顺利，考虑到回款主要集中于年底的行业特点，预计部分应收款项有望于Q4 完成收入确认并兑现至收入端。存货较季度初增长4.90%至22.04 亿元，反映公司当前正积极采购备料生产持续消化订单。同时，在建工程较季度初提升32.83%至3.52 亿，体现公司当前正加速建设产能，投产后有望进一步提升公司营收规模。

    投资建议：公司聚焦军工电子元器件业务，将充分受益于未来两年军工行业的确定性增长，仅依托原有军工电子的利润体量并给与可比公司一般估值即可支撑百亿市值，而IGBT 以及厚膜集成电路等业务拓展则有望带来公司价值重估。考虑新型电子元器件业务增长较快，预计2022-2023 年公司归母净利润分别为24.0、31.5 亿元，对应PE 分别为30、22 倍，维持“买入-A”评级。

    风险提示：军品订单不及预期