事件：公司4 月27 日发布2022 年报，2022 年实现营收72.7 亿元，YoY+28.5%；归母净利润23.8 亿元，YoY +59.8%；扣非净利润23.0 亿元，YoY+66.9%。同时发布2023 年一季报，1Q23 实现营收21.0 亿元，YoY +11.5%；归母净利润7.3 亿元，YoY +21.0%；扣非净利润7.2 亿元，YoY +21.9%。业绩略超市场预期，主要是公司电子元器件核心主业持续增长。

    　　4Q22 利润下滑系费用影响；22 年盈利能力有所提升。1）4Q22 营收15.7亿元，YoY +11.2%；归母净利润5.2 亿元，YoY -3.1%；扣非净利润4.8 亿元，YoY +3.8%。4Q22 毛利率同比下滑3.7ppt 至64.8%；净利率同比下滑4.9ppt至33.1%。4Q22 研发费用同比增加62.1%至1.5 亿元，研发费用率同比提升3.1ppt 至9.9%，一定程度上影响4Q22 利润及盈利能力。2）2022 年毛利率同比提升1.9ppt 至62.7%；净利率同比提升6.3ppt 至32.8%。1Q23 毛利率同比提升0.7ppt 至63.5%；净利率同比提升2.7ppt 至35.0%。

    　　聚焦电子元器件核心主业；布局子公司规划远期发展。分产品看，2022 年新型电子元器件实现营收72.4 亿元，YoY +28.7%，占总营收99.58%，毛利率同比提升1.9ppt 至62.8%。公司通过产线升级改造和高端市场的国产替代，加快推进结构调整和转型升级，持续提升产品附加值和市场竞争力。分子公司看，1）振华新云（电容）营收12.0 亿元，净利润3.6 亿元（YoY +42.2%）；2）振华永光（半导体分立器件）营收14.2 亿元，净利润6.6 亿元（YoY +46.2%）；3）振华云科（电阻）营收10.6 亿元，净利润4.7 亿元（YoY +77.0%）；4）振华富（电感）营收9.5 亿元，净利润4.5 亿元（YoY +43.1%）；5）振华微（厚膜电源）营收10.0 亿元；净利润3.8 亿元（YoY +48.0%）。

    　　费用管控能力连续两年提升；持续加大研发投入。2022 年期间费用率同比减少6.4ppt 至22.4%：1）销售费用率同比减少0.6ppt 至4.1%；2）管理费用率同比减少5.9ppt 至10.7%；3）财务费用率同比减少0.3ppt 至0.5%；4）研发费用率同比增加0.6ppt 至7.1%。截至1Q23 末：1）应收账款及票据66.2亿元，较年初增加19.0%；2）预付款项1.3 亿元，较年初增加23.6%；3）存货23.0 亿元，较年初增加0.5%；4）合同负债0.8 亿元，较年初减少5.5%。

    　　投资建议：公司是国内特种电子元器件龙头，业绩在新型电子元器件市场提质放量的驱动下高速增长，定增已获深交所审核通过，产能释放将进一步巩固公司行业地位。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别是30.77 亿元、39.69亿元、50.69 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 分别是15x/12x/9x。我们考虑到下游需求景气度和在公司行业中的龙头地位，给予2023 年20 倍PE，2023 年EPS 为5.91 元/股，对应目标价118.20 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产能建设不及预期等。