业绩回顾

    　　2022 年和1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年和1Q23 业绩：1）2022 年实现收入72.67 亿元，YoY+28.48%；归母净利润23.82 亿元，YoY +59.79%；扣非归母净利润23.05亿元，YoY +66.85%。2）1Q23 实现收入21.02 亿元，YoY +11.46%；归母净利润7.35 亿元，YoY +20.96%。2022 年和1Q23 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　高附加值电子元器件产品需求高涨，子公司业绩同比大幅增加。从主要子公司业绩同比表现来看，2022 年振华新云（钽电容）收入/净利润增速分别为10%/62%，振华永光（分立器件）收入/净利润增速分别为37%/46%，振华云科（电阻）收入/净利润增速为34%/104%，振华富（电感）收入/净利润增速分别为33%/43%，振华微（厚膜集成电路）收入/净利润增速分别为53%/48%。我们认为，1）被动元件领域公司生产交付能力持续提升，经营效率及盈利能力同比改善；2）分立器件和厚膜集成电路等高附加值产品需求旺盛，相关子公司高速发展有望持续。

    　　高附加值产品占比增加毛利率提升，持续加大研发投入成果显著。1）公司2022 年毛利率/净利率同比+1.90ppt/6.32ppt 至62.72%/32.79%，我们认为毛利率提升主要因高附加值产品占比提升引起产品结构变化所致，净利率提升主要因2021 年公司一次性计提统筹外费用2.33 亿元，管理费用率同比降低5.37ppt。2）2022 年公司研发费用同比增长39.58%至5.16 亿元，全年共申请专利355 件，获得专利授权240 件。研发项目进展顺利，其中：

    　　光-MOS 固体继电器研制取得突破性进展；突破IGBT 单管、模块封装关键技术；突破高抗饱和磁心粉料的技术瓶颈，性能达到国内领先水平。

    　　定增项目通过深交所审核，产能扩张支撑长期发展。1）公司公告拟定增募资不超25.18 亿元投入半导体功率器件、混合集成电路、新型阻容元件、继电器及控制组件、开关及显控组件的产能建设项目。2023 年4 月26 日，本次定增已获深交所批准。我们认为上述核心产品扩产和产线升级改造有望优化公司产品结构、提高生产效率，助于进一步巩固公司行业领先地位。

    　　2）公司2022/11/4 公告拟以自有资金10.65 亿元订制13 栋新型电子元器件厂房及配套设施，我们认为有望进一步打开公司产业及产能布局空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年/2024 年净利润预测30.26/37.97 亿元。当前股价对应2023/2024 年15.0/11.9 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到近期市场风格偏好变化板块估值中枢下行，下调目标价22%至124.04 元，对应2023/2024 年21.3/17.0 倍市盈率，潜在涨幅43%。

    　　风险

    　　订单及交付不及预期风险。