事件：公司发布2022 年年报和23 年一季报，22 年全年公司实现营收72.67 亿元（+28.48%），归母净利润23.82 亿元（+59.79%），位于预告区间中枢以上；23Q1 实现营收21.02 亿元（+11.46%），归母净利润7.35 亿元（+20.96%）。

    　　产品结构持续优化，22 年公司毛利率和净利率创历史新高。军工电子元器件需求高速增加，22 年公司订货和交付数量持续保持高速增长。业绩增速显著高于营收，净利率高达32.79%（+6.33pct），主要由于：1）公司加快推进结构调整和转型升级，产品的附加值和市场竞争力提升，毛利率提升至62.72%（+1.91pct）；2）费用端持续改善，期间费用率大幅下降至22.38%（-6.35pct）。公司公布23 年营收和利润总额的经营目标，和22 年经营目标相比，同比增长24.29%和34.40%，和22年实际经营值相比，增长19.72%和22.07%。

    　　23Q1 业绩再上新台阶，同比+21%。公司23Q1 业绩在春节假期影响的基础上仍环比增长41.58%，略超市场预期。23Q1 实现毛利率63.53%（+0.67pct），净利率34.96%（+2.75pct），盈利能力持续提升。

    　　公司是军品元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，持续结构调整产品附加值提升。1）半导体业务增速快，核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，结构优化毛利率持续提升，核心子公司净利润水平提升快。22 年定增扩产项目已获深交所审核通过，子公司的产能和研发能力有望进一步得到提升。2）拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向下游电源系统延伸，高新电子业务向上游材料延伸，提高产品性能和技术壁垒。此外，截至20 年末，IGBT 已研发出31 款，未来在防务市场的国产替代空间广阔。

    　　根据22 年年报及23 年一季报下调营收和管理费用率，调整23-24 年归母净利润为29.40、36.64 亿元（原为30.83、39.73 亿元），新增25 年归母净利润为45.83 亿元，参考可比公司23 年平均24 倍PE，给予目标价135.6 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　军品订单及收入确认不及预期；向上下游拓展不及预期