事件

    　　2023 年8 月24 日，公司发布2023 年中报，2023H1 年实现营收43.1 亿元（同比+12.4%）、归母净利润15.3 亿元（同比+20.2%），其中23Q2 实现营收22.1 亿元（同比+13.3%）、归母净利润8.0 亿元（同比+19.5%）。

    　　点评

    　　半导体业务持续高增，通用元件增速放缓。23H1 新型电子元器件收入42.9 亿元（同比+12.4%）。子公司收入，振华永光11.3 亿元（同比+52.5%）、振华微5.1 亿元（同比+0.5%）、振华云科6.6 亿元（同比+12.1%）、振华富5.5 亿元（同比+0.4%）、振华新云5.3亿元（同比-13.0%）。半导体分立器件增速最高，振华永光+振华微占公司总收入提升至37.9%（同比+5.5pct），产品结构持续优化。

    　　提质增效优化结构，费用压减提升盈利能力。23H1 毛利率为62.5%（同比+0.3pct），归母净利率为35.5%（同比+2.3pct），期间费用率同比下降1.9pct，销售费用率和管理费用率均有压减，销售费用率3.7%（同比-0.6pct）、管理费用率8.4%（同比-0.7pct）。

    　　振华微利润或受产品结构影响，振华永光受益国产替代。振华微（电源产品）23H1 净利润下降，或因产品结构影响、低附加值产品占比提升。振华永光（半导体分立器件）23H1 高增长，主要是MOS/IGBT 等国产替代需求强，公司在手订单饱满。

    　　订单交付结转加快，静待新一轮景气开启。23H1 存货余额21.8 亿元（较期初-4.7%），其中原材料8.2 亿元（较期初+17.3%）、产成品8.8 亿元（较期初-21.9%）。合同负债0.5 亿元（较期初-41.5%），订单交付顺利、收入确认加快，公司积极备货，静待元器件行业新一轮景气来临。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　军用元器件市场高景气持续，公司作为行业龙头积极扩品并进行高端升级，规模效应带来盈利能力改善，预计2023-25 年归母净利润分别为29.2 亿、35.7 亿、43.2 亿元，对应PE 为16/13/11倍。考虑公司作为平台型龙头的稀缺定位，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期；产能扩充及产品研发进度不及预期。