事件：公司发布2023 年半年报。2023H1 公司实现营收43.12 亿元，同比+12.41%；归母净利润15.30 亿元，同比+20.21%；扣非归母净利润15.00 亿元，同比+20.74%。

    　　单季度来看，2023Q2 营收22.10 亿元，同比+13.34%，环比+5.13%；归母净利润7.96 亿元，同比+19.54%，环比+8.30%；扣非归母净利润7.80 亿元，同比+19.67%，环比+8.30%。

    　　收入端：新型电子元器件作为公司主要收入来源（占比99.57%），2023H1 营收同比增长12.53%，下游对军工电子需求稳定增长。

    　　被动元器件方面，振华富（主营电感、滤波器、变压器）2023H1 实现营收5.50 亿元，同比+0.39%，净利润2.65 亿元，同比+3.75%；振华云科（主营电阻、陶瓷电容）2023H1 实现营收6.55 亿元，同比+12.08%，净利润3.18 亿元，同比+34.32%；振华新云（主营钽电容）2023H1 实现营收5.25 亿元，同比-12.97%，净利润1.64亿元，同比-3.51%。

    　　军工半导体方面，振华微（主营混合集成电路）2023H1 实现营收5.09 亿元，同比+0.53%，净利润1.61 亿元，同比-23.38%；振华永光（主营半导体分立器件）2023H1实现营收11.25 亿元，同比+52.50%，净利润5.24 亿元，同比+58.96%。

    　　盈利能力端：2023H1 毛利率62.47%，同比增长0.33pct，净利率35.50%，同比增长2.31pct，毛利率保持稳定，净利率增长主要系销售/管理/研发费用率分别同比下降0.58/0.70/0.69pct。

    　　公司作为国内军工电子元器件龙头企业，主业有望保持稳定增长，同时公司积极布局军工半导体、电子材料等新产品，将进一步打开长期成长空间。

    　　1）军工元器件业务：保证稳定增长同时不断有新产品实现研发和应用突破。2023H1公司实现低电阻温度系数合金箔电阻器的生产；突破表贴式高压熔断器的键技术；实现高压有机钽电容器额定电压新突破；研制出LTCC 小尺寸巴伦滤波器（填补国内空白）；研制出高精度电流传感器，性能达到国内先进水平；高压直流接触器产品实现多品种的国产化；气密封开关、行程开关等新型开关实现量产；小型大功率断路器进一步扩充品种并实现批量供货。

    　　2）军用半导体等其他新兴领域：公司在半导体领域等新兴领域布局是获得高于同行业增速的主要原因。半导体分立器件领域，2023H1 公司成功研制基于第七代IGBT芯片的功率模块。混合集成电路领域，2023H1 公司高功率密度微电路DC/DC 电源产品形成从1/32 砖到全砖系列的产品谱系。电子材料领域，2023H1 公司掌握高饱和软磁合金复合粉料制备技术，有效提高一体成型电感器磁屏蔽功能；高纯氧化铝陶瓷基板性能达到国外先进水品；高频高强度铜基LTCC 系列材料打破国外技术垄断。

    　　3）持续高研发投入是强大产品拓展能力的来源。振华科技研发投入保持同行业大幅领先，2022 年振华科技、宏达电子、鸿远电子、火炬电子研发支出分别为5.80、1.85、0.99、1.07 亿元，高研发投入带动公司在通用元件、半导体分立器件、电子材料等多个领域不断实现品类拓展。

    　　投资建议：公司作为国内军工电子与半导体大本营，两个军工半导体子公司振华微和振华永光净利润合计占比44.72%，相比2022H1 的42.34%有所增长，军工半导体业绩占比提升，有望给公司带来更高估值。我们预计公司2022~2024 年归母净利润为23.72 亿元、30.92 亿元、39.41 亿元，对应当前的估值水平为26X、20X、16X，估值优势显著，维持“买入”评级。

    　　风险提示：CEC 对公司定位的改变；军工电子等业务发展不及预期。