业绩简评

    　　2025 年4 月23 日，公司发布24 年年报和25 年一季报，公司24年实现营收52.2 亿（-33.0%），实现归母净利润9.7 亿（-63.8%）；25Q1 实现营收9.1 亿（同比-10.4%，环比-38.6%），实现归母0.6亿（同比-42.6%，环比-82.0%）。公司25 年经营指标预计：营收57亿元，利润总额11.45 亿元。

    　　经营分析

    　　订单迟延和价格压力影响，业绩阶段性承压。公司24 年实现营收52.2 亿（-33.0%），实现归母9.7 亿（-63.8%）；25Q1 实现营收9.1亿（同比-10.4%，环比-38.6%），实现归母0.6 亿（同比-42.6%，环比-82.0%）。主要由于订单拖延和价格下降，公司业绩阶段性下滑。我们认为，25 年作为十四五收官之年，军工行业恢复下公司业绩有望迎来拐点。

    　　子公司阶段性承压，振华永光仍有韧性。24 年振华云科营收6.6亿（-39.2%），净利润1.6 亿（-68.1%）；振华永光营收12.4 亿（-38.0%），净利润5.0 亿（-48.8%）；振华富营收5.5 亿（-32.5%），净利润1.2 亿（-66.1%）。订货需求不足叠加价格压力导致子公司经营承压，结构上看，振华永光的利润下滑幅度（-48.8%）显著低于公司整体（-63.8%），说明半导体分立器件壁垒较高且具有一定的国产化空间。

    　　受行业竞争与下游采购影响，盈利能力下滑。24 年实现毛利率49.7%（-9.6pct），净利率18.6%（-15.9pct）;25Q1 毛利率42.5%（同比-5.1pct，环比-7.5pct），净利率6.4%（同比-3.6pct，环比-15.6pct）。受军工电子集中采购、单价下调导致的行业竞争加剧，叠加装备采购节奏调整等因素影响，公司利润率逐步压缩。25年随着订单回暖，规模效应使得利润率有望改善。

    　　积极备货生产，订单支撑后续成长。25Q1 公司合同负债3045 万元，较24Q4+38.0%，主要系销售产品预收货款同比增加，表征公司军工电子订单25Q1 显著增长。25Q1 存货23.9 亿元，较24Q4+6.5%，公司为满足订单交付要求，积极备货生产。结合合同负债和存货，我们认为公司业绩后续将逐季释放。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司2025-2027 年归母净利润12.8 亿/16.3 亿/19.7 亿元，同比+32%/+28%/+20%，对应PE 为23.4/18.3/15.2 倍。公司作为军用元器件平台型龙头，行业复苏下业绩弹性和持续性优势显著，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期。