事件：近期，公司发布2025 年年报，全年实现营收57.5 亿元，YOY +10.3%；归母净利润10.3 亿元，YOY +5.7%。发布2026 年一季报，一季度实现营收8.4亿元，YOY -7.9%；归母净利润0.16 亿元，YOY -72.8%。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　4Q25 业绩恢复式增长；价格压力仍然持续。1）季度分析：4Q25，公司实现营收18.3 亿元，YOY +23.6%；归母净利润4.0 亿元，YOY +23.5%%。1Q26，公司利润端同比减少幅度较大，主要原因之一是营收同比减少；之二是行业装备配套成本管控常态化，产品价格压力向上游传导的态势仍在继续。2）盈利能力：

    　　2025 年，公司毛利率同比下滑3.7pcts 至46.0%；净利率同比下滑0.8pcts 至17.8%。目前价格压力向上游传导态势仍在持续，公司毛利率连续三年同比下滑。

    　　下游需求有所恢复；子公司净利润均同比增长。分子公司看，2025 年：1）振华永光：主营半导体分立器件，营收14.1 亿元，YOY +13.4%，净利润5.0 亿元，YOY +0.1%，净利率同比下滑4.7pcts 至35.6%。2）振华云科：主营片式电子元器件，营收6.4 亿元，YOY -3.3%，净利润1.6 亿元，YOY +0.1%，净利率同比提升0.8pcts 至24.8%。3）振华富：主营叠层式片式电感器，营收5.8 亿元，YOY +5.1%，净利润1.5 亿元，YOY +21.0%，净利率同比提升3.5pcts 至26.2%。

    　　费用率同比减少；需求波动影响研发投入。2025 年，公司期间费用率同比减少4.2pcts 至22.5%：1）销售费用率同比减少1.0pcts 至4.7%；2）管理费用率同比减少1.7pcts 至12.2%；3）财务费用率为-0.1%，上年同期为0.2%；4）研发费用率同比减少1.2pcts 至5.7%，研发费用同比减少9.1%至3.3 亿元，主要系整机型号部分项目处于停、转、缓状态，客户需求尚未确定所致。2025 年，公司经营活动净现金流为13.9 亿元，2024 年为16.0 亿元。截至1Q26 末，公司：1）应收账款及票据68.9 亿元，较年初减少0.6%；2）存货23.6 亿元，较年初增加8.1%。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是特种电子元器件核心供应商，同时聚焦商业航天、民用航空、低空经济、新能源汽车、轨道交通等民品新领域，加速技术成果转化与市场导入，构建多元化、差异化的民品新领域业务布局，开辟第二增长曲线，实现高质量增长。我们预计，公司2026~2028 年归母净利润分别是11.17 亿元、12.87 亿元、14.50 亿元，当前股价对应PE 分别是23x/20x/18x。给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下降压力等。