上半年每股收益0.03 元。公司今日发布2010 年中报：公司上半年实现营业收入1.50 亿元、同比增长725%；营业利润965 万元、去年同期亏损418 万元；归属母公司净利润755 万元、去年同期亏损407 万元；每股收益0.03 元、每股净资产4.17 元。

    重实是中房集团之房地产开发上市平台，主营业务有三大块：房地产开发、工业厂房出租和高科技投资。房地产开发业务主要分在长沙、重庆等地区，规划建筑面积155.7 万平米，其中，长沙占91.5%；未来扩张重点在重庆等西南西区。工业厂房出租业务主要在深圳龙岗百门前工业区，经营物业面积21.5 万平米，年租金收入3500 万元左右。高科技投资业务是参股瑞斯康达28%的股权，主要从事光纤宽带接入业务。

    业绩表现低于预期。公司上半年业绩不达预期最核心的原因有两点：一是报告期内结转项目毛利率较低，上半年参与结转的主要是长沙高新区的中房-F 联邦项目一期5-8#楼，团购为主的销售模式导致销售均价只有2600-2700 元/平米，房地产业务毛利率只有16.5%。二是参股公司瑞斯康达业绩下滑，公司上半年参股瑞斯康达获得的投资收益只有0.13 亿元、同比下降41.2%。

    第三季度业绩预亏。公司预计第三季度将亏损400 万元左右，主要原因可能还是在于毛利率较低和参股公司业绩下滑。但随着住宅项目陆续进入收获期，以及团购项目结算完毕，公司房地产业务毛利率将显著回升。

    重组预期再次升温。ST 重实和ST 中房同时发布公告，国资委已批准中房集团整体并入中交集团，我们维持原来的观点：重实作为较为成熟的房地产上市平台（相对于ST 中房这个壳而言），在中交集团整合房地产业务的进程中，可能是最大的受益者。

    维持增持评级。我们预计公司2010-2011 年的每股收益分别为0.13 元和0.50 元，以昨日收盘价12.48 元计算，对应的动态市盈率分别为98 倍和25 倍，估值水平较高，但对于这种公司而言估值并不重要，我们依然看好公司未来业绩改善预期和资产重组预期，维持增持评级。业绩改善的核心动力在于：住宅项目陆续进入收获期，并且毛利率将回升。