前三季度归母净利同比+75.1%，销售拿地维持高增长预期10 月29 日公司披露2020 三季报，前三季度公司实现营收80.3 亿，同比+74.8%；实现归母净利2.9 亿，同比+75.1%，报告期投资净收益支撑业绩表现。考虑到2020 年财务费用大幅增长，我们调整2020-2022 年EPS至0.82、1.08、1.41 元（前值1.12、1.41、1.77 元）。我们认为公司销售、拿地有望维持高增长预期，维持“买入”评级。

    　　销售高增长持续兑现，投资收益支撑业绩表现

    　　公司销售高增长持续结转兑现，前三季度营收同比+74.8%，结算毛利率同比+1.5pct 至24.8%。虽然借款费用化的大幅增长及业务高速扩张推升期间费用率同比+4.0pct 至12.1%，低权益比项目集中结算导致少数股东损益同比+156.9%至5.0 亿，但报告期投资净收益高达3.2 亿（主要源于原联营企业昆明中交金盛置业控制并表确认投资收益约2.9 亿），支撑归母净利实现75.1%的高速增长。报告期末公司表内已售未结186.1 亿，同比+8.4%。

    　　销售、拿地全面赶超19 全年，全年销售有望突破400 亿大关前三季度公司实现全口径销售金额300.6 亿，同比+71.2%；实现权益销售金额196.8 亿，同比+74.8%，分别超越2019 全年的293.9 亿和192.3 亿。

    　　前三季度销售均价2.1 万元/平，较2019 全年的1.6 万元/平继续提升，高能级布局战略持续显现。前三季度新增土储总价460.5 亿，接近2015-2019年拿地金额之和（473 亿）；新增土储权益地价227.9 亿，同样超过2019全年的118 亿；投资强度（拿地金额/销售金额）153.2%，较2019 全年+91.4pct；房地比（拿地均价/销售均价）43.6%，较2019 全年-7.1pct。

    　　公司可售货值充裕，我们认为公司全年销售有望突破400 亿大关。

    　　充分把握杠杆扩张机遇，奠定跨越发展基础

    　　报告期末公司扣除预收账款的资产负债率84.7%，净负债率227.9%，较2019 年末分别+2.2pct、+143.0pct；现金短债比154.1%，较2019 年末-22.4pct；9 月末公司借款余额498 亿元，相比2019 年末增长133%。公司积极发挥央企背景和集团支持所赋予的融资优势，在融资新规全面推行之前充分把握杠杆扩张机遇，为未来进一步跨越发展奠定资源基础。

    　　小身材大梦想，维持“买入”评级

    　　公司为中国交通建设集团旗下唯一A 股地产平台，集团承诺在2021 年底前逐步启动下属涉房企业与公司深度融合。考虑到20 年财务费用大幅增长，我们调整2020-2022 年EPS 至0.82、1.08、1.41 元（前值1.12、1.41、1.77 元），参考可比公司2021 年平均PE 估值5.0 倍（Wind 一致预期），考虑到销售、拿地高增长预期，我们认为公司2021 年合理PE 估值7.5 倍，目标价8.10 元（前值10.58 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，行业政策风险，行业下行风险，经营风险。