2018 年上半年公司营业收入 12.85 亿元（+4.88%）；归母净利润 1.67 亿元，（+16.67%）。

    核心观点：

    上半年业绩符合预期。公司主营业务中，发动机控制系统产品实现收入10.57 亿元（+3%）；国际合作实现收入1.52 亿元（+27%），主要是摇臂产品业务增加；非航产品及其他实现收入7,492 万元（-9%），主要是军车业务减少。

    成本控制效果显著，各项业务毛利率全面提升。公司加强了成本控制，各项业务毛利率全面提升。公司综合毛利率为33%（+3pct）；发动机控制系统产品毛利率为35%（+3pct）；国际合作毛利率为25%（+3pct）；非航民品毛利率为18%（+9pct）。

    三费因管理费用、销售费用增加同比增长13%。公司管理费用因研发投入加大而增长3612 万元（+20%）；销售费用因代销手续费增加而增长202 万元（+28%）；财务费用减少1122 万元（-87%），主要是利息支出减少198万元、汇兑收益增加508 万元、利息收入增加401 万元。

    航发控制系统生产基地，航发集团增持彰显经营信心。公司是国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，在军用航空发动机控制系统方面一直保持领先。实际控制人航发集团增持公司股份218 万股，并计划继续增持，增持金额不低于5000 万元，不超过2 亿元。航发集团增持彰显了对公司发展的信心。

    关注中国航发控制系统研究所转制进展。控制系统研究所是中国航空发动机行业唯一的控制系统研究所，也是中国航发集团旗下唯一入选首批军工科研院所改制试点的单位。控制系统研究所与公司处于同一行业，关注其转制进展。

    盈利预测与投资建议：我们认为空军正处于换装的景气周期，公司航发控制系统受益充分，且控制系统研究所转制也将为公司带来积极影响，预计18-20 年归母净利润分别为2.51/2.90/3.34 亿元， EPS 分别为0.22/0.25/0.29 元，对应当前股价的PE 为62/53/46 倍，看好公司航空发动机控制系统业务的市场前景，维持公司“谨慎增持”评级。

    风险提示：航发控制系统研发进度低于预期；国际合作受外方影响较大，产品订单及毛利率存在下滑风险；科研院所改制进度存在不确定性。