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    24 日公司发布2018 年三季报，前三季度实现营业收入18.66 亿元，同比微增1.18%，实现归母净利润2.33 亿元，同比增长27.24%。

    产品步入批量交付，动控主业持续聚焦

    2018 年前三季度，公司实现营业收入18.66 亿元，同比微增1.18%，实现归母净利润2.33 亿元，同比增长27.24%。报告期内，应收账款较年初增长59.54%，说明公司航发类产品已经处于批量交付阶段；预收账款与预付账款均出现一定程度增长，而存货较年初增长11.71%，这表明公司在批量交付产品的同时，为保证后续订单的交付，原材料与产品生产仍在持续进行。在产品研发方面，截至三季度末，公司研发费用投入较上年同期大幅增长86.31%，加速新型航空发动机控制系统的研发，在新型航发列装后，该产品或将成为公司军品的另一主要支撑。为了更好配合两机专项的实施，公司持续聚焦航发动控主业，与主业关联度低、产品附加值低且与公司资源冲突的非航民品业务受到进一步收缩，盈利能力持续提升。

    飞发分离消除发展限制，两机专项保障产品研发

    中国航空发动机集团已于去年5 月底正式成立，中航工业所属从事航空发动机及相关业务的企事业单位共计46 家已全部整合并入，集团注册资金达500 亿元。新集团成立后，航空工业飞发分离体系正式确立，航空发动机研发规划与资金限制完全消除，产业地位得到极大提升。航空发动机与燃气轮机项目早在2015 年就已写入政府工作报告，目前两机专项已步入实质性阶段，预期专项资金规模达1000 亿元，可满足1-2 款航空发动机研发的资金需求。随着两机专项的逐步实施，公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头将直接享受政策与资金红利。

    国产航发比例不断提高，控制系统空间或达百亿级别

    目前我国航空发动机产业已经走上正轨，“太行”系列发动机产品在性能、使用寿命等方便指标已经比较成熟，目前已经批量应用于歼10 及其衍生型号，后续WS10A 等型号也将用于歼11、歼15等列装机型。涡轴10 行发动机性能指标较早期型号已有极大提升，或将用于新型通用直升机。涡桨6 作为我国成熟航发系列，其衍生型号WJ6C 广泛应用于我国国产运输机，在国产航母舰队逐步成型的背景下，舰载预警机数量的增长也将为该系列产品需求带来一定程度提升。未来，我国国产航空发动机将继续衍生出代系更高、性能更强的系列型号，在军用飞机中的使用比例也将不断提高。

    目前我国军用飞机正处于更新换代的关键阶段，新机型歼20 运20 即将进入量产阶段，新型通用直升机定型在即，作为三军通用直升机型号需求强烈。三代机仍为我国军机主要机型，新增及换发空间仍十分巨大。预计未来20 年，我国老旧战机维护与三代、四代战机新增航发需求约为7000 台，市场空间约为172 亿美元；大型运输机及特种作战飞机新增航发需求3680 台，市场空间约为184 亿美元；教练机新增航发需求1840 台，市场空间27.6 亿美元；各类军用直升机新增航发需求9200 台，市场空间约为69 亿美元。若以航发控制系统在战斗机、大型运输机、教练机、直升机航空发动机价值占比分别为10%、7%、15%、24%计算，未来20 年我国航空发动机控制系统市场空间约为50.78 亿美元，约合336.58 亿元，公司作为航空发动机动控系统绝对龙头将直接受益。

    盈利预测与投资评级：航发控制绝对龙头，维持增持评级

    公司作为国内航空发动机控制系统绝对龙头，将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们预测公司2018 年至2020 年的归母净利润分别为2.50 亿元、2.87 亿元、3.40 亿元，同比增长分别为14.45%、15.16%、18.49%，相应17 年至19 年EPS 分别为0.22、0.25、0.30 元，对应当前股价PE 分别为55、49、41 倍，维持增持评级。