投资要点

    公司发布2018 年年报：报告期内实现营收27.46 亿元，同比增长7.56%，完成2018 年营收计划的101.72%；归母净利润2.59 亿元，同比增长19.15%；毛利率27.3%，同比减少0.43 个百分点。公司计划2019 年实现营业收入29.8亿元，较2018 年营收同比增长8.51%。

    公司主要从事发动机控制系统及部件、国际合作和非航民品及其他三大业务，其中发动机控制系统及部件业务实现收入21.74 亿元，同比增长6.31%，占总营收79.17%，毛利率28.36%，同比下降0.75 个百分点；国际合作业务实现收入3.15 亿元，同比增长24.75%，占总营收11.46%，毛利率20.85%，同比下降1.16 个百分点；非航产品及其他业务实现收入2.57 亿元，基本与上年持平，占总营收9.37%，毛利率26.17%，同比增长3.87 个百分点。

    2018 年，公司期间费用共计4.28 亿元，同比减少2.63%，占营业收入的15.57%，同比下降1.63 个百分点，期间费用减少力助净利润提升。

    2018 年，公司存货9.34 亿元，同比增长16.31%；2019 年预计向航发集团与中航工业集团下属企业出售商品金额上限为24.96 亿元，同比增长6.21%。公司存货和关联交易金额增长预示公司军品销售收入有望持续向好。

    根据最新财报，我们调整盈利预测为2019-2021 年净利润2.91/3.33/3.94 亿元，EPS0.25/0.29/0.34 元/股，对应PE65/57/48 倍（2019/03/25），维持“审慎增持”评级。

    风险提示：先进航空发动机控制系统研制生产驱动公司业绩增长力度显著弱于院所；院所改制与整合进度低于预期；航空发动机整机研制及批产进度低于预期。