本报告导读：

    2019 年公司业绩略低于预期，航空发动机主业实现稳健增长，非航空业务受聚焦主业影响而大幅下降。航空发动机需求持续景气，公司充分受益，前景长期向好。

    投资要点：

    下调目标价至14.56元，维持“增持”评级。公司发布2019年年报，业绩略低于预期。考虑科研型号研制整体进入“加速”阶段，业绩将持续向好，我们维持2020-2021 年EPS 预期0.28/0.32 元，给予2022年EPS 预期0.37 元。参考军用发动机零部件行业2020 年52 倍PE，下调目标价至14.56 元，18%空间，增持。

    业绩略低于预期，主业实现稳健增长。1）2019 年公司实现营收30.92亿元（+12.6%），归母净利2.81 亿元（+8.47%），业绩略低于预期，系航空发动机主业毛利率下滑所致。2）发动机控制系统及衍生产品业务（2019 年营收占比82%）稳健增长16.6%，毛利率下滑3.1 个百分点，我们认为毛利率下滑主要系新品制造成熟度不高所致，后续将伴随批产增加稳步提升。3）2019 年公司聚焦主业，清理与主业关联不高、附加值低的民品业务，非航空产品营收下降29.7%，毛利率提升5 个百分点，清理过后非航空业务2020 年有望重新迎来增长。

    需求景气，前景长期向好。1）军用飞机升级换代发动机新产品需求迫切；2）海空军建设催生数量新需求，成熟产品列装规模持续扩大；3）我国民用航空亟待填补空白，发动机进口替代需求潜力巨大。4）公司作为航空发动机控制系统龙头，有望充分受益，前景广阔。

    催化剂：新型军机批产。

    风险提示：新型军机批产不及预期；发动机研制不及预期。