本报告导读：

    2020 年一季度业绩超预期，系汇率和政府补助影响所致。毛利率小幅改善，受益于批产增加，改善有望持续。航空发动机行业持续景气，公司前景长期向好。

    投资要点：

    上调目标价至15.4元，维持“增持”评级。公司发布2020年一季报，业绩超预期。考虑业绩超预期主要来自汇率影响和政府补助，收入增长符合预期，我们维持2020-2022 年EPS 预期0.28/0.32/0.37 元。航空发动机行业是我国重点发展领域，公司作为航空发动机控制系统龙头，将充分受益，我们给予一定溢价，2020 年55 倍PE，上调目标价至15.4 元，20.3%空间，增持。

    业绩超预期，毛利率小幅提升。1）2020 年一季度公司实现营收7.09亿元（+15.55%），归母净利0.91 亿元（+35%），业绩超预期，主要系汇率影响和政府补助增加所致。2）汇率影响致使公司收益增加627万元，政府补助同比增加517 万元（+47.7%）。3）收入增长15.55%，符合预期。2018~2019 年公司主营业务毛利率持续下滑，随着新品批产成熟度逐步提升，公司毛利率有望逐步回升，2020 年一季度公司毛利率提升1.4 个百分点，出现好转迹象。

    需求景气，前景长期向好。1）军用飞机升级换代发动机新产品需求迫切；2）海空军建设催生数量新需求，成熟产品列装规模持续扩大；3）我国民用航空亟待填补空白，发动机进口替代需求潜力巨大。4）公司作为航空发动机控制系统龙头，有望充分受益，前景广阔。

    催化剂：新型军机批产。

    风险提示：新型军机批产不及预期；发动机研制不及预期。