公司发布 2021 年半年报：营收20.24 亿元，同比增长25.00%；归母净利润2.96 亿元，同比增长26.71%；扣非后归母净利润2.82 亿元，同比增长33.28%；经营活动产生的现金流净额3.19 亿元，去年同期为-2.74 亿元，同比增加5.92 亿元。分季度看，2021Q2，公司实现营收11.04 亿元，同比增长21.36%，环比增长20.03%；归母净利润1.63 亿元，同比增长14.37%，环比增长21.94%。

    　　分产品看，报告期内，公司航空发动机及燃气轮机控制系统产品实现收入17.14 亿元，较上年同期增长24.13%，毛利率37.54%，同比增加4.67pct；国际合作实现收入1.16 亿元，较上年同期减少10.28%，毛利率20.40%，同比减少11.03pct；非航空产品及其他实现收入1.95 亿元，较上年同期增长77.26%，毛利率27.92%，同比减少7.59pct。

    　　报告期内，公司整体毛利率为35.63%，同比增加2.70pct，其中二季度毛利率36.15%，同比增加2.99pct，较一季度增加1.15pct；净利率为15.59%，同比增加0.83pct，其中二季度净利率15.63%，同比减少0.14pct，环比增加0.09pct。

    　　报告期内，公司期间费用3.26 亿元，同比增长29.24%，期间费用占营收比重16.10%，同比增加0.53pct；其中研发费用1.26 亿元，同比增长81.87%，研发费用占营业收入6.25%，同比增加1.95pct。

    　　报告期内，公司应收项目合计36.58 亿元，较期初增长35.28%；存货9.79 亿元，同比减少7.58%，比期初减少1.41%。

    　　报告期内，公司向航发集团系统内出售商品关联交易预计金额为33 亿元，较去年同期增长33.60%，实际发生金额15.18 亿元（占同类交易金额比例75.67%），同比增长29.56%。

    　　2021 年5 月26 日，公司发布《非公开发行A 股股票预案(修订稿)》，拟向包括公司实际控制人中国航发、中国航发控制的关联方航发资产在内的不超过35 名特定投资者非公开发行股票，本次非公开发行股票数量不超过本次非公开发行前公司总股本的30%，即不超过343,692,704 股（含本数），总规模不超过429,788.09 万元。

    　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.94/6.51/8.56亿元，EPS 分别为0.43/0.57/0.75 元/股，对应8 月27 日收盘价PE 为57/43/33 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：先进航空发动机控制系统研制生产驱动公司业绩增长力度显著弱于院所；院所改制与整合进度低于预期；航空发动机整机研制及批产进度低于预期。