投资要点

    2021 年营收同比增长18%，扣非归母净利同比增长50%1）2021 年业绩：公司实现营收42 亿（同比增长18%），归母净利润4.88 亿（同比增长31%），扣非归母净利润4.66 亿（同比增长50%）。

    2）归母净利润增速大于营收增速主要是由于管理费用率、资产减值损失降低。

    扣非归母净利润增速大于归母净利润增速主要是由于2020 年存在约0.69 亿元政府补助，2021 年政府补助下降至0.31 亿元。

    2）毛利率：2021 年全年公司毛利率为28%，同比下降0.8 个百分点。从营业成本结构上来看，直接材料/营收比例略微增大。

    3）净利率：2021 年全年净利率12.4%，同比上升1.8 个百分点。主要是由于期间费用率同比下降2.6 个百分点、以及资产减值损失减少。期间费用率中，管理费用率下降2.4 个百分点、财务费用率下降0.25 个百分点。

    资产负债端持续显示公司在手订单饱满

    2021 年年中公司收获约9 亿合同负债。截至2021 年末，合同负债（8.7 亿）依然维持高位，显示公司在手订单饱满，也有助于公司减少财务费用。

    2022 年营收目标相较于2021 年增长23%，与2021 年相比显著提速2021 年公司实现营收41.6 亿，超额9%完成年初目标。2022 年公司目标实现营收51 亿，相较于2021 年实际营收增长23%。此前2021 年该比率为9%，公司营收目标增长显著加速。

    预估“十四五”期间我国航发整机复合增速近20%，公司成长将超越行业1）“军机+民机+维保+通航”，航空发动机产业坡长雪厚，“十四五”复合增速接近20%。公司重视研发，凭借深厚技术向导弹/战车等非航领域拓展。

    2）公司营业成本中人工、折旧等固定成本占比接近60%，随着业务体量增大规模效应有望持续显现；叠加国企改革，“提高国有资本效率”，公司未来利润率有望持续提升。

    盈利预测及估值: 预计未来3 年净利润复合增速超30%预计2022-2024 年公司归母净利润6.6/8.8/11.4 亿，同比增长36%/33%/ 29%，EPS为0.50/0.67/0.87 元，PE 为46/35/27 倍。考虑公司的高度稀缺性，并参考历史估值水平，维持“买入”评级。

    风险提示：1）军品订单交付不及预期；2）相关改革举措推进进展不及预期。