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    公司发布2021年报，报告期内公司实现营业收入41.57亿元，同比增长18.25%；实现归母净利润4.88 亿，同比增长30.67%；实现扣非归母净利润4.66 亿，同比增长50.17%。EPS 为0.40 元/股，拟每10 股派0.45 元。

    21年业绩快速增长，22年营收目标预期高增长持续。公司实现营业收入41.57亿元，同比增长18.25%，主要是发动机控制系统及衍生产品业务同比增加5.65 亿元所致；公司实现利润总额5.96 亿元，同比增长33.37%，主要是公司进一步聚焦主业，营收规模增加，公司毛利增加1.48 亿元，同时采取多种措施压降成本费用，期间费用同比下降0.28 亿元。分业务情况来看，公司发动机控制系统及衍生产品实现收入（35.4 亿，+19%），毛利率下降0.68pct至29.62%；国际合作业务实现收入（2.38 亿，+10.57%），毛利率下降5.65pct至14.23%；非航产品及其他实现收入（3.78 亿，+24.22%），毛利率减少1.07pct 至16.54%。2022 年营业收入预算目标为51 亿元，相比2021 年营收增长22.7%，22 年营收目标预期高增长将持续。

    期间费用率改善明显，净利率有所提升。盈利能力方面，期内公司销售毛利率为28.24%，比去年同期下降0.8pct。期内公司发生销售费用（0.29 亿，+17.84%）；管理费用（3.55 亿，-7.63%）；财务费用（22.3 万，-97.53%），主要系公司本期汇兑损失减少，利息收入增加所致。研发费用（1.52 亿，+4.09%）。公司期间费用率12.91%，比去年同期下降3.16pct。销售净利润率为12.39%，比去年提升1.77pct。

    合同负债大幅增长，现金流大幅好转。资产负债表方面，公司货币资金余额为28.49 亿，同比增长56.6%；合同负债余额为8.7 亿元，期初为0.99 亿元，同比增长777.8%，公司资产负债表中的货币资金和合同负债均大幅增长，主要是客户对公司预付款增加所致，预示公司下游需求旺盛，在手订单充足。

    现金流量表方面，期内公司经营性现金流量净额为8.94 亿，较上年增加4.7亿元，同比增加111.49%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金同比增加所致。筹资活动产生的现金流量净额较上年增加34.99 亿元，主要是本期公司非公开发行业务成功募集资金33.6 亿元所致。

    2022 年度日常关联交易销售额大幅上升，反映下游需求旺盛。根据公司公告，公司预计2022 年度日常关联交易销售额不超过447,000 万元，较2021 年预计金额增长28.2%，较2021 年实际发生金额增长40.6%。我们认为，公司预计2022 年度日常关联交易金额快速增长，表明公司对下游客户需求情况及公司订单情况充满信心。航空发动机作为现代工业“皇冠上的明珠”，一直是我国航空装备发展的瓶颈，缺口较大，国家发展国产航空发动机的决心明确。目前我国第三代军用发动机逐步成熟，新型发动机进展迅速，放量批产可期。预计公司将核心受益于航空发动机的放量，业绩将持续保持高速增长。

    公司定增落地，航发资产及军民融合产业投资基金入股。公司完成非公开发行股票，发行股份合计169,541,652 股，发行价格25.35 元/股，扣除发行费用后募集资金净额现金部分为33.61 亿元。发行对象方面，航发集团获配金额9.28 亿元（资产认购），航发资产获配金额9 亿元，国家军民融合产业投 资基金有限公司获配金额7 亿元，国新投资有限公司获配金额6 亿元，合计占总获配金额72.78%。

    航发控制系统细分领域行业领先，行业节点位置稳固。公司是中央直属军工企业中国航发的核心业务板块之一，主要从事发动机控制系统及衍生产品、国际合作和非航民品及其他三大业务。控制系统是航空发动机的大脑和神经系统，是确保发动机健康、稳定、安全工作，最大限度发挥发动机潜能，保证飞机正常工作的关键系统。公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位，经过多年积累竞争优势显著，与国内各大航空发动机主机单位均保持密切合作，并与国际知名厂商GE、霍尼韦尔等建立了长期稳定的合作关系。

    盈利预测。预计公司2022/2023/2024 年归母净利润为6.69/8.89/11.64 亿元，对应PE 46/34/26 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：公司订单增长不及预期，公司产品技术风险，行业估值波动。