投资要点

    公司发布 2021年年报：实现营收41.57亿元，同比增长18.25%，经营目标完成度为108.53%；实现归母净利润4.88 亿元，同比增长30.67%；扣非后归母净利润4.66 亿元，同比增长50.17%。基本每股收益0.40 元/股，同比增长24.69%。

    公司发布2022 年经营目标：预计实现营业收入51 亿元，较2021 年预计营收额同比增长33.16%，较2021 年实际营收额同比增长22.69%。

    三大业务板块稳健增长。2021 年，发动机控制系统及衍生业务实现营收35.4 亿元，同比增长19%，占总营收比85.17%，营收占比同比增长0.53pct；毛利率29.62%，同比下降0.68pct。

    国际合作业务实现营收2.38 亿元，同比增长10.57%，占总营收比5.73%，营收占比同比下降0.4pct；毛利率14.23%，同比下降5.65pct。非航产品及其他业务实现营收3.78 亿元，同比增长16.54%，占总营收比9.10%，营收占比同比下降0.13pct；毛利率24.22%，同比下降1.07pct。

    期间费用率改善，净利率提升。2021 年，公司整体毛利率为28.24%，同比下降0.95pct；净利率为12.39%，同比增长1.77pct。公司期间费用总额5.37 亿元，同比下降4.92%，期间费用占营收比重12.91%，同比下降3.15pct。

    经营活动产生的现金流增幅显著。2021 年，公司经营活动产生的现金流净额8.94 亿元，同比增长111.49%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金大幅增长所致；投资活动现金流量净额-33.03 亿元，去年同期为-4.34 亿元，同比变动28.69 亿元。

    主要子公司营收业绩均实现不同程度增长。2021 年，公司主要子公司营收业绩均实现了不同程度增长。中国航发西控科技实现营收17.55 亿元，同比增长22.45%；净利润2.25 亿元，同比增长35.57%。中国航发贵州红林实现营收14.24 亿元，同比增长20.15%；净利润2.07亿元，同比增长43.31%。中国航发北京航科实现营收6.08 亿元，同比增长11.02%；净利润7605 万元，同比增长28.51%。中国航发长春控制实现营收3 亿元，同比增长13.43%；净利润1233 万元，同比增长43.04%。

    关联交易持续增加。2021 年公司向中国航发系统内单位销售商品、提供劳务的关联交易预计金额为33.27 亿元；实际发生30.56 亿元，较2020 年发生额同比增长20.12%；完成度为91.85%。2022 年预计金额为43.30 亿元，较2021 年预计额同比增长30.15%，较2021 年发生额同比增长41.69%。

    我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润6.44/8.43/11.01 亿元，EPS 为0.49/0.64/0.84 元/股，对应PE 为46.9/35.8/27.4 倍（2022.04.06），维持“审慎增持”评级。

    风险提示：先进航空发动机控制系统研制生产驱动公司业绩增长力度显著弱于院所；院所改制与整合进度低于预期；航空发动机整机研制及批产进度低于预期。