核心观点：

    　　事件：公司公告2021 年年度报告，实现营业收入41.57 亿元，同比增长18.25%；实现归母净利润4.88 亿元，同比增长30.67%。

    　　点评：聚焦主业营收稳步增长，关联交易总额上升。营收端，分业务看，发动机控制系统及衍生产品、国际合作、非航产品及其他分别实现营收35.40 亿元、2.38 亿元、3.78 亿元，较去年同期增长19.00%、10.57%和16.54%，主要系公司全力聚焦航空发动机和燃气轮机所致。

    　　分区域收入看，境内、境外实现分别贡献收入39.18 亿元、2.38 亿元，同比增长18.76%、10.57%。毛利端，公司整体毛利率与去年基本持平，同比下降0.95pct 至28.24%，分业务看，发动机控制系统及衍生产品、国际合作、非航产品及其他毛利率分别为29.62%、14.23%、24.22%，同比减少0.68pct、5.65pct、1.07pct。盈利端，报告期内公司实现归母净利润4.88 亿元，同比增速快于营收增速，达30.67%。

    　　主要系期间费用率大幅下降，由去年同期的16.05%降至本期12.91%，其中销售费用率稳定在0.70%左右，管理费用率降低2.39pct 至8.55%，研发费用率降低0.50pct 至3.65%，财务费用率降低0.25pct至0.01%，主要系公司采取多种措施压降成本费用所致。公司积极推进募投项目建设、持续扩大生产能力。报告期内，公司定增募资43 亿元用于科研生产平台建设等项目，项目建成后将明显提升公司军品研制及生产能力，为公司长期可持续发展奠定坚实基础。

    　　盈利预测与投资建议：预计22/23/24 年公司EPS 分别为0.49/0.66/0.85 元/股。考虑公司所处航发赛道的高景气、优质稳定的客户关系以及行业领先的研发能力，结合可比公司估值水平，我们适合给予公司22 年65 倍PE 估值，对应合理价值32.07 元/股，给予“增持”评级。

    　　风险提示:疫情发展超预期，装备需求及交付低预期，政策调整等。