事件
近日，公司发布2022 年一季度报告，22Q1 实现营业收入12.1 亿元，同比增长31.33%；归母净利润2.14 亿元，同比增长59.99%，超出市场预期。
简评
航发控制系统核心配套，产品提前整机进入技术成熟期公司与下游航发科研院所及主机厂具有稳定的核心配套关系，几乎全部的在研在役航发产品均由公司提供控制系统中的机械液压成附件产品配套，且其中的燃油泵、分配器及HMU 等均属于航发控制系统中的核心部件。公司航发控制系统及部件主业占比保持稳定在85%，放量节奏与下游航发主机厂同步，深度受益于航发产业整体的高景气。
公司下属的四大航发机械液压成附件厂均为我国航发产业传统固定分工，具有系列产品稳定的研制、生产、航服全流程业务经验积累，同时成附件具有功能类似、结构同源的设计继承性，因此航发成附件的研制难度相对较低，技术成熟提升较快。航发控制系统技术成熟是航发整机开展试验验证及小批先锋试用的前提条件，系统研制相对前置，目前已进入到成熟期，产品技术状态及生产过程稳定，充分展现规模效应，业绩释放顺畅。
航发集团AEOS 生产制造体系全面深入推进，均衡及精益生产是其核心特征，公司业绩放量节奏也有望保持相对稳定。
业务结构优化、产能升级扩充，奠定长期高质量发展潜力公司下属各成附件厂在航发控制系统核心配套的基础上，不存在传统航空成附件厂由于三线建设等特殊时期保留的能力复制的情况，公司下属西控科技、贵州红林及北京航科专业各有分工，不存在明显的产品型号竞争，长春控制业务转型进行时，业绩改善显著。
公司21 年定增募集42.98 亿元，用于下属各成附件厂产能升级扩产，主要包括科研转批、批产扩线、维修及非航业务产能扩充和体外资产收购。在航发产业整体高景气，公司产品技术成熟放量的前提下，产能扩张、释放有望成为公司长期高质量发展的有力保障。
航发控制系统核心配套，产品提前整机进入技术成熟期公司与下游航发科研院所及主机厂具有稳定的核心配套关系，几乎全部的在研在役航发产品均由公司提供控制系统中的机械液压成附件产品配套，且其中的燃油泵、分配器及机械液压系统等均属于航发控制系统中的核心价值部件。公司航发控制系统及部件主业占比保持稳定在85%，放量节奏与下游航发主机厂同步，深度受益于航发产业整体的高景气。
公司下属的四大航发机械液压成附件厂均为我国航发产业传统固定分工，具有系列产品稳定的研制、生产、航服全流程业务经验积累，同时成附件具有功能类似、结构同源的设计继承性，因此航发成附件的研制难度相对较低，技术成熟提升较快。航发控制系统技术成熟是航发整机开展试验研制及小批先锋试用的前提条件，系统研制相对前置，目前已进入到成熟期，产品技术状态及生产过程稳定，充分展现规模效应，业绩释放顺畅。
航发集团AEOS 生产制造体系建设全面深入推进，均衡及精益生产是其核心特征，公司作为航发整机重要配套，业绩释放相对靠前，公司业绩放量节奏有望保持相对稳定。
从同比数据看，公司21Q1 营收开始随着航发赛道高景气开启而开始出现高增长，22Q1 营收环比增速再上台阶，达到31.33%，大基数及高增速都反映出整体行业景气的持续爆发；18-21 年，公司Q1 毛利率持续上升，反应产品逐渐成熟带来的规模效应，22 年毛利率微调，预计与原材料成本上涨有关。
业务结构优化、产能升级扩充，奠定长期高质量发展潜力公司下属各成附件厂在航发控制系统核心配套的基础上，也不存在传统航空成附件厂由于三线建设等特殊时期保留的能力复制的情况，公司下属西控科技、贵州红林及北京航科专业各有分工，不存在明显的产品型号竞争，长春控制业务转型进行时，业绩改善显著。
公司21 年定增募集42.98 亿元，用于下属各成附件厂产能升级扩产，主要包括科研转批、批产扩线、维修及非航业务产能扩充和体外资产收购。在航发产业整体高景气，公司产品技术成熟放量的前提下，产能扩张释放有望成为公司长期高质量发展的有力保障。
盈利预测与投资建议：产品成熟叠加行业高景气，业绩增长释放顺畅，维持买入评级
航发控制系统约占航空发动机价值量的15%，属于技术成熟度较高、规模效应较明显的优质产业领域。航发控制为我国航发控制系统中机械液压机构的配套龙头，具有长期型号研制经验及规模生产优势，配套下游几乎全部航发型号。公司营收规模随下游航发整机放量持续高速增长，外场更换及维修需求作为重要补充，毛利率随产品成熟而保持稳定，期间费用率持续优化降低，公司具有明确的业绩增长逻辑。预计公司2022 年至2024年的归母净利润分别为6.69、8.37、9.6 亿元，同比增长分别为37.01、25.19、14.72%，相应2022 年至2024 年EPS 分别为0.51、0.64、0.73 元，对应当前股价PE 分别为41、33、29 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、航发放量不及预期；2、质量问题；3、军品降价及原材料价格持续上涨