事件：公司发布2022 年半年报，期内实现营业收入25.48 亿元，同比增长25.71%；实现归母净利润4.08 亿，同比增长37.37%；实现扣非归母净利润3.96亿，同比增长40.39%。

    22H1 业绩持续快速增长。公司实现营业收入25.48 亿元，同比增长25.71%，完成年度目标的 49.96%，基本实现序时进度。分业务情况来看，公司发动机控制系统及衍生产品实现收入（21.87 亿，+27.43%），营业收入占公司上半年总营收的85.83%，毛利率下降4.18pct 至33.47%；国际合作业务实现收入（1.36 亿，+17.85%），毛利率下降1.65pct 至18.75%；非航产品及其他实现收入（2.25 亿，+15.26%），毛利率提升7.31pct 至35.23%。

    期间费用率有所改善，净利润率稳中有升。盈利能力方面，期内公司销售毛利率为32.84%，比去年同期下降2.79pct，营业成本（17.11 亿，+31.37%），主要是收入规模扩大导致。期内公司发生销售费用（0.23 亿，+38.10%），主要是售后服务费用同比增加所致；管理费用（2.09 亿，+16.68%）；财务费用（-0.22 亿，去年同期为497 万），主要是利息收入、汇兑收益增加。公司期间费用率8.23%，比去年同期下降1.63pct。研发费用（0.76 亿，-39.78%），主要是自研投入同比下降所致。销售净利润率为16.08%，比去年提升0.49pct。资产负债表方面，本期末公司应收账款为23.22 亿，相比上年末增加14.85 亿，应付账款为8.58 亿，相比上年末增加2.39 亿，主要是应付供应商款增加所致，也表明公司在积极备产备货。

    22 年预计关联交易大幅上升，22 年经营目标预期高增长持续。根据公司公告，公司预计2022 年度日常关联交易销售额不超过447,000 万元，较2021 年预计金额增长28.2%，较2021 年实际发生金额增长40.6%。我们认为，公司预计2022 年度日常关联交易金额快速增长，表明公司对下游客户需求情况及公司订单情况充满信心。另外，公司2022 年营业收入预算目标为51 亿元，相比2021 年营收增长22.7%，22 年营收目标预期高增长将持续。

    公司定增落地，航发资产及军民融合产业投资基金入股。公司已完成非公开发行股票，发行股份合计169,541,652 股，发行价格25.35 元/股，扣除发行费用后募集资金净额现金部分为33.61 亿元。发行对象方面，航发集团获配金额9.28 亿元（资产认购），航发资产获配金额9 亿元，国家军民融合产业投资基金有限公司获配金额7 亿元，国新投资有限公司获配金额6 亿元，合计占总获配金额72.78%。

    航发控制系统细分领域行业领先，行业节点位置稳固。公司是中央直属军工企业中国航发的核心业务板块之一，主要从事发动机控制系统及衍生产品、国际合作和非航民品及其他三大业务。公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位。我们认为，航空发动机作为现代工业“皇冠上的明珠”，一直是我国航空装备发展的瓶颈，缺口较大，国家发展国产航空发动机的决心明确。目前我国第三代军用发动机逐步成熟，新型发动机进展迅速，放量批产可期。预计公司将核心受益于航空发动机的放量，业绩将持续保持高速增长。

    盈利预测：预测2022-2024 年公司归母净利润分别为6.69 亿、8.89 亿和11.64 亿元，对应PE 估值分别为58、44、33 倍，维持“强烈推荐”评级！

    风险提示：公司订单增长不及预期，公司产品技术风险，行业估值波动。