公司发布2022 年半年报，实现归母净利润4.1 亿，同比增长37%公司发布2022 年半年报，实现营业收入25 亿，同比增长26%；实现归母净利润4.1 亿，同比增长37%；实现扣非归母净利润4.0 亿，同比增长40%，2022H1 净利率同比+0.49pct 至16.08%，盈利水平稳健提升。其中Q2 单季度实现营业收入13.38 亿元，同比增长21.02%，环比增长10.58%；单季归母净利润1.94 亿元，同比增长18.85%，环比下滑9.35%，实现扣非归母净利润1.83 亿元，同比增长19.30%，环比下滑14.08%，符合市场预期，呈现稳定增长。

    分业务看，公司充分受益航空发动机行业高景气度，2022H1 航空发动机及燃气轮机控制系统实现收入22 亿元，同比+27%；国际合作实现收入1.4 亿元，同比增长18%；控制系统技术衍生品实现收入2.3 亿元，同比+15%。

    分子公司看，四家子公司均实现业绩稳步增长：西控科技营收12 亿元，同比增长33%，净利润1.6 亿元，同比增长16%；航发红林营收8.5 亿元，同比增长21%，净利润1.7 亿元，同比40%；北京航科营收3.5 亿元，同比增长20%，净利润0.5 亿元，同比增长13%；长春控制营收18 亿元，同比增长17%，实现净利润0.1 亿元，同比增长75%。

    公司2021 年定增募集资金约34 亿元增资扩产，目前“中国航发北京航科发动机控制系统科技有限公司轴桨发动机控制系统能力保障项目”预计2023 年达预定使用状态；“航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目”、“航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目”、“中国航发红林航空动力控制产品产能提升项目”、“中国航发长春控制科技有限公司四个专业核心产品能力提升建设项目”

    均预计2024 年达预定使用状态。

    投资建议：航空发动机控制系统龙头，盈利能力有望持续提升公司是我国航空发动机机械控制系统龙头，产业地位高、稀缺性强；控制系统处于航空发动机产业链中游，在发动机上价值占比平均为18%，预估公司产品占发动机整机价值量约11%。

    根据我们航发控制深度报告《航空发动机控制系统龙头，盈利能力有望持续提升》，公司未来受益于1）国防建设发展推动军机列装及更新换代需求增长，2）国产大飞机C919 订单放量，商用航空发动机市场广阔，3）航空维修业务持续增长，航空发动机产业坡长雪厚， “十四五”期间复合增速接近20%，公司产品覆盖所有发动机型号，后期将充分受益于行业高增长。

    公司营业成本中人工、折旧等高，随着业务规模快速扩张，规模效应有望持续显现；国企改革持续推进，鼓励实施中长期激励，军工集团资产证券化率不断提升，公司有望受益。

    预计2022-2024 年净利润6.6/8.5/11.8 亿，同比增长34%/30%/38%，复合增速34%，PE 为59/45/33 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1）军品订单交付不及预期；2）相关改革推进进展不及预期。