公司2022H1 实现营收25.48 亿元，同比+25.71%；实现归母净利4.08 亿元，同比+37.37%；实现扣非归母净利3.96 亿元，同比+40.39%。报告期内公司充分受益航空发动机放量，航空发动机及控制系统业务规模快速提升，驱动营收业绩保持稳健增长；多个定增募投项目进展顺利，助力产能扩充支撑长期发展。公司是航发控制系统稀缺标的，与同属航发集团的614 所在控制系统市场形成协同，在机械液压方面市占率领先，公司基本面持续向好，产业地位强且迎来盈利拐点，将进入黄金发展期，维持“买入”评级。
22H1 营收净利稳健增长，控本成效卓著盈利能力提升。受益于航空发动机加速放量，公司22H1 实现收入25.48 亿元，同比+25.71%；实现归母净利4.08 亿元，同比+37.37%。公司21H1、2021 年、22H1 归母净利增速分别达26.71%/30.67%/37.37%，业绩释放持续提速，航空发动机产业链高景气正逐步兑现于业绩。或受产品结构调整影响，22H1 整体毛利率同比-2.79pcts 至32.84%。费用端，受售后服务费用增加影响，22H1 销售费用同比+38.10%至0.23 亿元；管理费用同比+16.68%至2.09 亿元；研发费用同比-39.78%至0.76 亿元；利息收入、汇兑收益增加，财务费用同比-546.31%至-0.22 亿元，使得整体期间费用率同比-4.88pcts 至11.22%。综合上述影响因素，22H1 净利率同比+0.49pct 至16.08%，盈利水平稳健提升。单二季度，公司实现收入13.38 亿元，同比+21.02%；实现归母净利1.94 亿元，同比19.85%。
子公司业绩稳步增长，航发控制系统产品表现突出。分业务来看，22H1 航空发动机及燃气轮机控制系统实现收入21.87 亿元，同比+27.43%，或由于上量后的降价压力，毛利率同比-4.18pcts 至33.47%；国际合作实现收入1.36 亿元，同比+17.85%，毛利率为18.75%，同比-1.65pcts；控制系统技术衍生品实现收入2.25 亿元，同比+15.26%，毛利率为35.23%，同比+7.31pcts。2022H1 公司主要子公司营收净利均实现稳步增长，其主营业务均为航发控制系统产品研制、生产及销售。其中西控科技主要承担中大推力涡扇发动机控制系统的研制生产，实现营收11.51 亿元，同比+33.24%，实现净利润1.64 亿元，同比+16.33%；航发红林主要生产机电液一体化控制系统，实现营收8.50 亿元，同比+21.24%，实现净利润1.73 亿元，同比+39.78%；北京航科以涡轴、涡桨控制系统产品为主实现收入3.50 亿元，同比+20.33%，实现净利润0.52 亿元，同比+13.16%；长春控制主要提供电磁阀、作动筒等配套附件，实现收入1.77 亿元，同比+17.27%，实现净利润0.10 亿元，同比+74.72%。
存货增长预示业务景气度高，客户信誉高回款现金流有望改善。22H1 末公司存货较期初+6.08%至11.64 亿元，其中原材料较期初+42.21%至3.82 亿元，在产品较期初+4.85%至5.52 亿元，表明公司在手订单充裕，正积极备货备产。存货等前瞻性指标增长，预示公司业务景气度向好，随订单交付下半年业绩有望兑现。或随业务规模不断扩大，公司22H1 应收账款同比+10.60%至23.22 亿元；受销售回款减少及货款支付增大影响，经营性净现金流同比-115.91%至-0.53 亿元，考虑公司下游客户多为军工集团信誉较好，随后续客户回款增加，现金流情况有望好转。
定增募投项目进展顺利，布局产能扩充支撑长期发展。公司2021 年定增募集资金约34 亿元，截至22H1 末已投入0.3 亿元，用于：①“航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目”（进度1.16%，预计2024 年达到预定使用状态）、②“航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目”（进度3.31%，预计2024 年达到预定使用状态）、③“中国航发北京航科发动机控制系统科技有限公司轴桨发动机控制系统能力保障项目” （进度6.06%，预计2023 年达到预 定使用状态）、④“中国航发红林航空动力控制产品产能提升项目”（进度1.15%，预计2024 年达到预定使用状态）、⑤“中国航发长春控制科技有限公司四个专业核心产品能力提升建设项目”（进度0%，预计2024 年达到预定使用状态）等。随募投项目陆续投产落地，公司将优化现有生产制造能力，产能进一步扩充突破瓶颈，为长期业务规模提升提供有力支撑。
风险因素：新型号军机列装不及预期；军品订单不及预期；产品研发不及预期等。
盈利预测、估值与评级：公司是航发控制系统唯一上市标的，具备稀缺性，有望深度受益于航发赛道高景气。维持公司2022/23/24 年归母净利润预测6.8/9.2/12.4 亿元，当前股价对应PE 分别为56/41/30x。选取航发动力、航发科技、中航沈飞作为可比公司，可比公司2023 年PE 均值为53x。综合考虑航空发动机赛道景气度以及航发控制在产业链中的稀缺性、在控制系统中的强竞争力，给予2023 年53xPE 估值，对应合理市值约490 亿元，对应目标价约37元，维持“买入”评级。