投资要点

    公司发布 2022 年三季报：前三季度公司实现营收 37.52 亿元，同比增长 23.49%；归母净利润5.42 亿元，同比增长36.38%；扣非后归母净利润5.26 亿元，同比增长38.28%；基本每股收益0.41 元/股，同比增长18.79%。

    分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入12.10、13.38、12.04 亿元，分别同比增长31.54%、21.15%、19.51%，Q3 营收环比下降9.97%；Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利润2.14、1.94、1.35 亿元，分别同比增长60.10%、19.11%、33.22%，Q3 归母净利润环比下降30.58%。

    前三季度毛利率略降，期间费用率显著改善。2022 年前三季度，公司整体毛利率为31.35%，同比下降1.13pct，其中Q3 毛利率28.22%，同比增加2.01pct，环比减少2.96pct；净利率为14.45%，同比增加1.36pct，其中Q3 净利率11.17%，同比增加1.19pct，环比减少3.32pct。2022 年前三季度，公司期间费用合计4.41 亿元，同比减少4.86%，占公司营收的11.76%，营收占比同比减少3.50pct。其中销售费用0.40 亿元，同比增长88.14%，占公司营收的1.07%，营收占比同比增加0.37pct，主要系售后服务费用增加所致；管理费用3.30 亿元，同比增长21.46%，占公司营收的8.78%，营收占比同比减少0.15pct；财务费用-4224.70 万元，去年同期为334.39 万元，同比减少4559.09 万元，主要系利息收入、汇兑收益增加所致；研发费用1.13 亿元，同比下降32.25%，占公司营收的3.02%，营收占比同比减少2.49pct。

    应收账款较年初大幅增长。截至2022 年三季度末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计39.92 亿元，较2022 年初增长11.11%；其中应收账款24.68 亿元，较年初增长194.99%；应收票据15.25 亿元，较年初下降44.68%；本期无应收款项融资。公司存货12.56 亿元，较年初增长14.40%，存货周转率2.19 次，同比增加0.16 次。截至2022 年三季度末，公司合同负债9.54 亿元，较年初增加9.66%，较二季度末增加17.23%；预付款项5379.73 万元，较年初增加15.39%，较二季度末增加18.86%。

    我们维持盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润6.44/8.43/11.01 亿元，EPS为0.49/0.64/0.84 元/股，对应PE 为60.9/46.5/35.6 倍（2022.10.26），维持“审慎增持”

    评级。

    风险提示：先进航空发动机控制系统研制生产驱动公司业绩增长力度显著弱于院所；院所改制与整合进度低于预期；航空发动机整机研制及批产进度低于预期。