事件：公司于2022 年10 月25 日发布2022 年三季报，2022 年1-9 月公司营业收入为37.52 亿元，同比增长23.49%；归母净利润为5.42 亿元，同比增长36.38%。单看第三季度，公司实现营收12.04 亿元，同比增长19.51%；归母净利润1.35 亿元，同比增加33.22%；扣非归母净利润1.30亿元，同比增长31.98%。基本每股收益盈利0.10 元，同比增加15.99%前三季度业绩稳健增长，现金流改善明显：公司主要从事航空发动机及燃气轮机控制系统、国际合作业务、控制系统技术衍生产品三大业务。通过转包生产等国际合作，与 GE 公司、霍尼韦尔、罗罗、斯奈克玛、柯林斯宇航公司等多家国际著名企业建立了良好稳定的合作关系。在航空发动机控制系统细分领域，公司处于领先地位，经过多年积累竞争优势明显。公司持续做强做优，营业收入、归母净利润等主要经营指标持续快速增长。

    　　年初至今，公司实现营收37.52 亿元，同比增长23.49%，完成年度目标的73.57%。前三季度销售毛利率为31.35%；销售净利率为14.54%。 22Q3销售毛利率为28.22%，环比下降2.96pct；销售净利率为11.28%，环比下降3.33pct。报告期内，公司产生销售费用0.40 亿元，同比增长88.14%，主要系售后服务费用增加所致；财务费用-0.42 亿元，同比下降1363.39%，主要系利息收入、兑汇收益增加所致；研发费用1.13 亿元，同比下降32.74%。截至9 月30 日，公司应收账款为24.68 亿元，相比上年末增长194.99%，主要系本期营业收入增加所致。应付账款为10.19 亿元，相比上年末增长64.65%，主要系应付供应商款增加所致。应付账款的增长意味着公司正在扩大产能，积极生产备货，预计未来业绩或进一步提高。报告期内，公司现金及现金等价物余额为36.34 亿元，相比上期发生额增长13.87 亿元。公司经营现金流量为8.91 亿元，同比增长29.69%。公司目前拥有优质稳定的客户关系、持续完善的经营管理体系、不断优化的人才队伍建设、深厚的航空企业文化及持续提升的品牌影响力，公司基本面有上升的趋势，预计未来业绩或将稳步提升。

    　　核心竞争力行业领先，技术和需求双轮驱动航发控制系统业务发展：公司是中央直属军工企业中国航发的核心业务板块之一，作为国内主要航空　　发动机控制系统研制生产企业，公司拥有国家认定企业技术中心、国家级重点实验室和型号规范试验室。拥有以复杂壳体加工、精密偶件加工等为主的机械制造关键技术；多项工艺通过国际 NADCAP 认证机构的特种工艺认证。公司持续加强人才队伍建设，持续完善经营管理体系，培育了一支技术过硬、技能精湛、作风优良的技术技能专家队伍。除了技术等核心竞争力的提升促进了公司航空发动机控制系统业务的增长，市场需求的增大也起到了重要的作用。随着国防和军队现代化进程，航空发动机控制系统及衍生品的需求量或将保持稳步上升。此外，公司具有优质稳定的客户关系。公司是中央直属军工企业中国航发的核心业务板块之一，依靠集团特有的央企战略地位和品牌优势，享有政策支持及资源保障。大力拓展国内外市场，客户广泛分布于军队、军工集团等领域，信用级别高、合作关系牢。稳定的客户合作关系有利于公司未来的订单数量保持稳定增长。我们认为，随着航空发动机放量，未来在航空发动机控制系统及衍生品业务这一主营业务上或将持续发展壮大。

    　　国企改革“三年行动计划”即将收官，股权激励展示信心：2022 年是国企改革的收官之年，公司在各方面进行了改革提升，取得了较大的成效。在完善中国特色现代企业制度方面，公司修订了70 条重大事项及其决策机制，权责更清晰、作更明确；在结构调整方面，公司剥离了非主业、非优质资产，优化资产配置，推动社会化大协作，提升了核心能力和产能，保证军品交付；提升创新能力方面，公司近三年以来累计研发投入约18 亿元，约占营收16.7%；在经理层成员任期制和契约化管理方面，2021 年实施了经营层成员岗位聘任协议上经营业绩责任书签订，明确任期目标与责任，并以此基础开展年度经营业绩考核，强化对公司高管的契约化管理。

    　　此外，在股权激励方面，2022 年国企改革后续主要聚焦如何推进股权激励及董事会授权管理、经营层指标优化确定等中长期激励和高质量运营方面的工作。截止目前中国航发集团下属的部分非上市公司已经开启了股权激励计划。

    　　据公司2021 年报，公司持续优化薪酬分配制度，并且实施激励机制改革，健全以岗位价值为基础、以业绩贡献为导向的岗位绩效工资制度。

    　　公司定增项目落地，各项目按计划推进：2021 年公司采用非公开发行股票的方式向特定对象发行人民币普通股 169,541,652 股，发行价格25.35元/股，扣除发行费用 867.88 万元后，募集资金净额现金为 33.61 亿元。

    　　发行对象方面，中国航空发动机集团有限公司获配金额为9.28 亿元，中国航发资产管理有限公司获配9.00 亿元，国家军民融合产业投资基金有限公司获配7.00 亿元，国新投资有限公司获配6.00 亿元。上述公司取得获配金额占总计的72.78%。该项资金主要用于服务主业发展，提升核心研发能力、解决生产能力中的瓶颈和短板，确保生产进度、以及支持控制技术衍生产业发展，开拓新的经济增长点，进一步提升公司发展的质量和效益。2022 年上半年，公司使用募集资金专项账户资金 0.26 亿元，截至2022 年 6 月 30 日募集资金专项账户余额为 1.11 亿元。公司按急用先行原则精准投入关键核心能力建设，其中生产能力建设类项目都是边建设边投入使用，因此随着资金投入，就会对公司的能力建设产生积极作用。目前公司各项目正在按计划稳步推进，预计未来公司发展的基本面或将持续　　向好。

    　　投资建议： 我们预计公司2022 年至2024 年营业收入分别为53.75/70.03/89.43 亿元，归母净利润分别为6.61/9.02/12.55 亿元，EPS 分别为0.50/0.69/0.76 元，对应PE 分别为59/44/39 倍，给与“增持”评级。

    　　风险提示：产品成本上升；市场竞争加剧；疫情形势反复；毛利率下滑；供应链保供稳供压力增大。