事件

    　　3 月29 日，航发控制发布2022 年年报。2022 年，公司实现营业收入49.42 亿元，同比增长18.88%，实现归母净利润6.88 亿元，同比增长41.18%。

    　　点评

    　　1、聚焦两机控制系统主业，营收保持较快增速。2022 年，公司持续聚焦主业，两机控制系统业务实现收入42.65 亿元，同比增长20%，占公司营业总收入的86.31%，同比提升1.34pcts。国际合作业务收入2.38 亿元，同比基本持平；控制系统技术衍生品业务收入4.39亿元，同比增长16%。毛利率方面，两机控制系统、国际合作、控制系统技术衍生品业务毛利率分别为28.11%、17.77%和29.83%，分别同比降低1.51pcts、提升3.54pcts 和提升5.61pcts。公司综合毛利率27.76%，同比小幅下滑0.48pcts。

    　　2、费用率降低、投资收益增加，净利率获较大提升。2022 年，公司净利率14.01%，同比提升1.62pcts，达到公司上市以来最高值。

    　　费用率方面，公司四费费率12.20%，同比降低0.71pcts，其中，销售、管理、财务和研发费用率分别为1.01%、8.45%、-1.00%和3.74%，管理费用率和研发费用率同比基本持平，销售费用率同比升高0.31pcts，财务费用率同比降低1.00pcts。投资收益方面，2021 年末，公司现金管理余额26 亿元，2022 年获得理财产品及内部委贷利息收益7566 万元，占公司归母净利润的11%，同比增长7464 万元。

    　　2022 年末，公司现金管理余额21 亿元，预计理财收益将继续增厚公司2023 年利润。

    　　3、原材料存货大幅增长，公司备产积极。2022 年末，公司存货达13.64 亿元，较期初增长24%，主要由于原材料增长。原材料存货5.53 亿元，同比增长65%，表明公司积极备产。

    　　4、经营目标和日常关联交易预计值表明公司业绩有望保持较快增长。2023 年度，公司经营目标营收54.50 亿元，较2022 年营收49.42亿元增长10%。2023 年，航发控制在航发集团系统内日常关联交易销售额预计为44 亿元，较2022 年度实际发生金额增长16%。航发赛道长坡厚雪，公司作为控制系统核心供应商，中长期有望保持较快增长。

    　　5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为8.23、9.89、11.93 亿元，同比增长20%、20%、21%，对应当前股价PE 分别为39、32、27 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。