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航发控制(000738)机构评级研报股票分析报告

 
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航发控制(000738):2023年营收、归母净利润分别同比增长7.74%、5.55%

http://www.chaguwang.cn  机构:国盛证券有限责任公司  2024-03-28  查股网机构评级研报

  事件:公司发布2023 年报。实现营收(53.24 亿元,同比+7.74%),归母净利润(7.27 亿元,同比+5.55%),扣非归母净利润(6.88 亿元,同比+14.4%)。单季度看,2023Q4 营收(12.24 亿元,同比+2.89%),归母净利润(1.3 亿元,同比-10.84%),扣非归母净利润(1.14 亿元,同比+51.43%)。

      1、营收层面:2023 公司实现营收53.24 亿元,同比增长7.74%。“两机”控制系统产品实现营收(46.94 亿元,同比+10.06%),实现稳健增长;国际转包业务实现营收(3.49 亿元,同比+47.04%),主要是国际航空业加速复苏;技术衍生产业实现营收(2.81 亿元,同比-36.1%),主要是下游部分客户订单减少。

      子公司层面:

      1)西控科技:实现营收(23.3 亿元,同比+8.65%),净利润(2.69 亿元,同比+6.5%),利润率(11.56%,同比-0.23pct)。

      2)航发红林:实现营收(16.85 亿元,同比+2.09%),净利润(2.68 亿元,同比+9.42%),利润率(15.92%,同比+1.07pct)。

      3)北京航科:实现营收(8.63 亿元,同比+12.84%),净利润(1.14 亿元,同比+26.09%),利润率(13.25%,同比+1.39pct)。

      4)长春控制:实现营收(3.73 亿元,同比+6.01%),净利润(0.21 亿元,同比+10.75%),利润率(5.6%,同比+0.24pct)。

      对于2024 年的展望:

      1)经营目标:2024 年公司收入预算56 亿元,较2023 年实际营收53.24亿元同比增长5.18%。

      2)关联交易:2024 年公司关联采购+接受劳务预计值为2.2 亿元,较2023年实际发生值1.59 亿元同比增长38.79%;关联销售+提供劳务预计值为45.78 亿元,较2023 实际发生值41.34 亿元同比增长10.74%。

      2、盈利层面:2023 年公司实现归母净利润7.27 亿元,同比增长5.55%。

      公司整体毛利率(27.46%,同比-0.3pct),其中“两机”、国际合作、技术衍生产业毛利率分别同比+0.48/-0.4/-8.6pct,“两机”业务毛利率在2023年外协加工费用(6.84 亿元,同比+20.49%)的背景下仍然实现提升,或表明“ 小核心、大协作” 生产组织模式成效已逐步显现。销售净利率(13.71%,同比-0.3pct),期间费用率10.94%,较2022 年下降1.26pct,其中销售/管理/财务/研发费率分别同比+0.17/-0.21/-0.51/-0.71pct,销售费率增长主要是销售服务费及差旅活动增加,财务费率下降主要是利息收入增长。此外,2023 年税金附加合计0.38 亿元,同比增长71.26%。

      3、资产负债表:募投项目加速建设,产能释放带来持续稳健增长。2023年末公司应收账款15.57 亿元,较23 年初增长43.05%,主要是客户欠款增长;存货14.46 亿元,较23 年初增长6.03%,主要是生产任务增加;固定资产29.14 亿元,较23 年初增长16.02%,主要是在建工程转固;在建工程4.47 亿元,较23 年初增长69.58%,主要是募投及国拨项目投入增加。

      4、2023 年经营回顾及2024 年重点工作。

      1)2023 年: 2023 年公司面临税收政策改革、武器装备高质量低成本采购趋势下营收与利润仍实现稳健增长。在交付数量增加的情况下,用户外场问题数同比下降超过20%,综合管理水平与经营效率进一步提升,期间费用率连续3 年呈下降趋势。

      2)2024 年:军品方面,持续聚焦型号研制、批产、维修任务;民品方面,全力以赴完成商用大飞机国产动力、AEP500 等重点型号研制试验任务。紧抓低空经济发展机遇期,围绕通航、无人机产业,优化成本控制、加快适航取证。拓展燃机市场,助力民用燃机进军分布式能源、军用燃机配装车船动力任务,配合主机开展混电、多电、氢燃料等新一代航发研制任务;国际合作与衍生品方面,抓住民航市场复苏机遇期,进一步扩大市场份额。

      拓展工程机械等民用市场。加快电磁阀、电液伺服阀等机电液产品系列化与产业化发展,支撑公司高质量可持续发展。

      投资建议:基于公司年报披露的2024 年经营目标,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.33、9.5、10.79 亿元,对应的PE 为28X、25X、22X。

      维持“买入”评级。

      风险提示:下游需求不及预期;扩产进度不及预期;税收政策变化影响。

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