公司发布2025 年年度报告，2025 年全年，公司实现营业收入51.72 亿元，同比下降约5.64%，营业收入较上年同期出现较明显下降或仍主要源于军品增值税改革政策影响，受四季度业绩影响，公司本年度未完成53.00 亿元的营收目标；实现归母净利润3.34 亿元，同比下降约55.43%；实现扣非归母净利润3.32 亿元，同比下降约54.30%。整体看来，公司在手订单持续生产，产品分批次回款，但由于公司受到税价改革影响较大，第四季度出现较大计提，导致全年业绩出现明显下降，但公司作为发动机核心配套供应商，长期成长逻辑并无变化，后续业绩回暖值得期待。

    　　价税改革导致业绩下滑，不改核心配套长期逻辑公司发布2025 年年度报告，2025 年全年，公司实现营业收入51.72 亿元，同比下降约5.64%，营业收入较上年同期出现较明显下降或仍主要源于军品增值税改革政策影响，受四季度业绩影响，公司本年度未完成53.00 亿元的营收目标；实现归母净利润3.34 亿元，同比下降约55.43%；实现扣非归母净利润3.32 亿元，同比下降约54.30%。期间费用方面，2025 年，公司实现销售费用1799.23 万元，较上年同期下降约2.58%；实现管理费用4.77 亿元，同比增长7.78%；自筹研发费用较上年同期下降约5.27%，财务费用较上年同期大幅增长约69.45%，主要源于利息收入下降且汇兑损失增加。报告期内，公司整体毛利率较上一报告期末下降约4.98pct，达23.13%，整体毛利率近两年持续小幅波动，目前处于较低区间。

    　　报告期内，公司货币资金较上期期末增长约2.09%，应收账款出现下降，较上报告期末下降约25.16%，应收票据较上报告期末出现大幅增长，同时合同负债科目较上报告期末出现大幅下降，降幅达24.30%，自年初至今呈逐季度下降趋势，侧面体现公司持续消耗在手订单，产品交付亦较为顺畅，但部分产品验收通过后尚未收到回款。预付账款较上期末降低约14.69%，应付账款较上报告期末增长约2.26%，同时存货较上期末微增3.82%，或说明公司持续接收原材料支持产品生产，备货亦在进行当中，部分原材料已验收入库投入生产。整体看来，公司在手订单持续生产，产品分批次回款，但由于公司受到税价改革影响较大，第四季度出现较大计提，导致全年业绩出现明显下降，但公司作为发动机核心配套供应商，长期成长逻辑并无变化，后续业绩回暖值得期待。

    　　军民航发需求旺盛，核心配套有望受益

    　　我国军用航发正处于加速发展阶段，涡扇发动机方面，WS10“太行”发动机产品已十分成熟，性能与使用寿命较早期均有较大提升，目前已在我国现役战机中大批量采用，订单数量处于持续提升阶段；新型大涵道比涡扇发动机研发持续推进，下游替换需求亦较为强烈。涡轴发动机方面，涡轴发动机用于新型通用直升机，两机专项中航发株洲航空动力产业园已为后续产品放量提供有力产能支撑。国产涡桨发动机现已广泛应用于我国国产运输机，在我国航母舰队逐步成熟的背景下，舰载预警机数量的增长或将为该型号需求带来一定程度提升。

    　　我们预计未来20 年我国军用航空发动机需求约为20000 台，市场空间约为2500 亿元。我国民用航空市场空间巨大，国内经济持续增长，同时现有城市规模不断扩大，新城市群逐渐产生。近年来国家重视并不断加速民用航空发动机的研制进程，公司作为航发整机核心配套商，未来必将优先受益于国产民用航发产业发展。

    　　盈利预测与投资评级：业绩有望受益于航发整机需求释放，维持买入评级公司作为中国航空发动机集团下游配套类上市平台，将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。

    　　我们强烈看好公司未来发展前景。预计公司2026 年至2028 年的归母净利润分别为4.91 亿元、5.82 亿元、5.32亿元，同比增长分别为46.88%、18.48%、-8.64%，相应26 年至28 年EPS 分别为0.37、0.44、0.40 元，对应当前股价PE 分别为56、47、52 倍，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　目前我国军机处于保有量持续上升阶段，新增需求不断提升，老旧替换加速进行。航空发动机产品亦处于更新换代关键阶段，小涵道比大推力、小涵道比中推力、大涵道比新型号均处于小批量或试飞阶段。相关配套整机型号各军种需求较为明确，但上量节奏暂不确定。同时对于已有现役军机航发动力装置替换的整体体量、替换节奏仍未明确，因此整体对于航空发动机需求较强的大趋势虽明确，但结合不同机型进展、公司本身产能分配规划等因素考虑，需求转化为业绩节奏仍有不确定性。

    　　我国民用航空领域相关政策持续推进，但受相关基础建设限制以及部分尚未完全解决的客观飞行要求影响，对于小型民用航发需求在短期内增速存在较大不确定性。