报告导读

    　　持续看好公司CDMO 项目加速增长和业绩兑现，API 端随着产能释放、认证拓展，有望支撑现金流和业绩持续增长。

    　　投资要点

    　　三季报预告：利润增长仍在快车道

    　　公司发布2020 年三季报预告，预计2020 年1-9 月归母净利同比增长41.33-50.6%，对应2020Q3 归母净利同比增长19.73-46.26%。

    　　收入结构持续调整下，盈利能力提升

    　　①盈利能力：2020 年以来，公司单季度归母净利率环比上行，2020Q2 达到11.99%。结合公司各业务板块的毛利率、销售费用率等水平和经营模式，我们估算CDMO 净利率＞API 及中间体净利率＞制剂净利率，CDMO 业务保持较快增速的前提下，加权净利率有望持续提升。

    　　假设2020 年1-9 月平均净利率在10-11%，我们估算2020 年1-9 月收入在55-65 亿元，同比增长2-20%。我们认为，公司CDMO 与原料药/中间体业务景气下，单季度收入能有望维持正同比增长，这种情况下估算2020 年1-9 月公司收入在58-65 亿元，同比增长8-20%。

    　　②收入结构：2020 年中报显示，公司制剂业务收入占比下降（16.5%→9.2%），CDMO 收入占比上升（9%→13.8%）。我们根据不同业务板块净利率差异进行估算，2020Q3 制剂业务增速或相对较低，CDMO 业务延续高增长趋势，高净利率业务收入占比有望进一步提升，进而带来盈利改善。

    　　盈利预测及估值

    　　我们认为，公司收入结构调整的背后，源于技术平台积累、生产质控能力提升和客户口碑积淀。持续看好公司CDMO 项目加速增长和业绩兑现，API 端随着产能释放、认证拓展，有望支撑现金流和业绩持续增长。预计2020-2022 年EPS分别为0.67、0.83、1.05 元，2020 年9 月25 日收盘价对应2020 年PE 为36.8倍（2021 年29.7 倍），考虑未来3 年利润端有望保持30%左右的复合增速，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能投入周期的波动性风险，出口锁汇带来的业绩波动性风险，CDMO 订单波动性风险