我们看好公司在原料药制剂一体化成本优势+高难度缓控释品种申报落地+OTC布局+创新药管线推进下，制剂业务极具成长空间，维持“强烈推荐A”评级。

    　　制剂策略：公司坚持“仿创结合”战略，仿制药追求差异化、创新药追求临床价值，在专业研发团队支持下重点突破抗感染、心脑血管、抗肿瘤和精神类药物领域，打造中间体原料药、制剂一体化优势品种。

    　　仿制药：三大方向布局，打造增量空间

    　　成本优势型：原料药制剂一体化优势塑造成本竞争力，集采中标产品左乙拉西坦片在12个省快速放量、抢占市场；新获批品种左氧氟沙星片原研替代空间高（第一三共占比99.7%），若加入集采则可拥抱广阔市场空间；

    　　高难度品种：公司建立了“高技术壁垒的缓控释制剂开发平台”和“非均相口服液体制剂研发平台”，凭借技术壁垒获得更好竞争格局。盐酸安非他酮缓释片获FDA批准，美国仿制药规模2.5亿美元，静待产能释放；其他技术难度较大的复方制剂和缓控释制剂亦在布局中。

    　　OTC：公司计划申报有基础的OTC品种（如盐酸伪黄麻碱等），并持续推进中药经典名方工作，更好地打造品牌。

    　　创新药：研发持续推进，1.1类新药脑卒中药品索法地尔项目获中央经费支持、III期临床即将入组、进展顺利；公司亦有储备其他创新药品种。

    　　盈利预测与投资建议：随着新品种放量、乌苯美司移出医保影响减退，我们认为制剂收入今年将为底部，未来有望恢复。我们看好公司CDMO业务快速放量、原料药业务稳健增长、制剂业务企稳回升，研发持续高投入+产能扩建为公司未来增长打下扎实基础。预计2020-2022 年实现归母净利润7.73/10.39/13.02亿元，对应市盈率33/24/19倍，维持“强烈推荐A”评级。

    　　风险提示：原料药价格下行风险；疫情导致国际业务变化风险；环保、质量风险；汇率风险；药品调出医保目录导致销量下降风险；研发风险；减持风险等。