事件：2021年3月 11日，公司发布2020年年报：报告期内公司实现营收78.80 亿（YoY+9.28%）；归母净利润8.17 亿（YoY+47.58%）；扣非归母净利6.91 亿（ YoY+30.48% ）。Q4 单季度实现营收20.69 亿（YoY+15.24%，QoQ+13.76%）；归母净利润1.87 亿（YoY+53.23%，QoQ-7.00%）；扣非归母净利1.35 亿（YoY+32.05%，QoQ-12.47%），落在业绩预告中部区间。

    　　原料药/中间体业务稳健增长，制剂业务受疫情拖累。报告期内，公司原料药/中间体业务实现营收59.31 亿元（YoY+12.03%）；毛利率21.98%，同比减少1.16pct。受疫情影响，制剂业务上半年营收3.67 亿元（YoY-37.16%），毛利率53.95%，同比减少11.21%；全年营收7.60 亿元（YoY-32.42%），毛利率57.63%，同比减少16.89pct。随着疫情影响减退，制剂业务下半年得到恢复。

    　　CDMO 业务增长强劲，项目规模不断扩大。报告期内，公司CDMO 业务增长迅猛，实现营收10.55 亿（YoY+46.14%）；毛利率41.62%，同比增加4.33pct。从具体项目来看，公司新报价CDMO 项目540 个，正在进行CDMO 项目200 个，其中研发服务项目 88 个、商业化人用药项目74 个、商业化兽药项目 25 个、其他商业化项目 13 个。项目数量较去年增加约40%。公司当前已与70 余家国内创新药客户签订保密协议，并与部分客户开展业务合作。公司在CDMO 业务的研发及生产上不断加大投入，在上海新增 3700 平米实验场地，预计2021 年投入使用。充足的项目和客户，以及持续不断的人才、研发生产建设项目投入将继续推动公司CDMO 业务快速发展。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级：上调公司2021-2022 年归母净利润至11.70/15.08（前值10.33/14.18）亿元，预计2023 年归母净利润19.06亿元；对应当前股价 PE 分别为 25/20/15X，上调目标价由20 元至30元（给予今年30X），维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料药价格下跌，药品调出医保目录，汇率下跌的风险等